債券投資分析
債券投資分析
目錄
第1章 入門篇——了解債券投資 ................................................ 1
1.1 債券投資基本介紹 ..................................................... 1
1.1.1 我國債券市場結(jié)構(gòu) ............................................... 1
1.1.2 債券投資的目的 ................................................. 1
1.1.3 債券與儲(chǔ)蓄比較 ................................................. 2
1.1.4 債券與股票比較 ................................................. 2
1.1.5 債券與基金比較 ................................................. 3
1.2 個(gè)人可投資的債券品種 ................................................. 3
1.2.1 交易所主要現(xiàn)券品種投資 ......................................... 3
1.2.2 交易所債券回購交易業(yè)務(wù) ......................................... 5
1.2.3 商業(yè)銀行柜臺(tái)國債投資 ........................................... 6
第2章 分析篇——債券投資方法及策略 .......................................... 9
2.1 債券投資原則 ......................................................... 9
2.1.1風(fēng)險(xiǎn)與收益組合原則 ............................................. 9
2.1.2分散投資原則 ................................................... 9
2.1.3剩余資金投資原則 ............................................... 9
2.2 債券投資觀念 ........................................................ 10
2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)稱性 ............................................ 10
2.2.2 貨幣的時(shí)間價(jià)值 ................................................ 10
2.2.3 債券投資成本 .................................................. 11
2.3 債券投資策略 ........................................................ 11
2.3.1 被動(dòng)投資策略 .................................................. 12
2.3.2 主動(dòng)投資策略 .................................................. 12
2.3.3 部分主動(dòng)投資策略 .............................................. 14
第3章 風(fēng)險(xiǎn)篇——債券投資風(fēng)險(xiǎn)及其管理 ....................................... 15
3.1 債券投資風(fēng)險(xiǎn)的類型 .................................................. 15
3.1.1 利率風(fēng)險(xiǎn) ...................................................... 15
3.1.2 再投資風(fēng)險(xiǎn) .................................................... 15
3.1.3 違約風(fēng)險(xiǎn) ...................................................... 15
3.1.4 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn) .................................................. 16
3.1.5 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) .................................................... 16
3.1.6 提前贖回風(fēng)險(xiǎn) .................................................. 16
3.2 利率風(fēng)險(xiǎn)防范 ........................................................ 16
3.3 信用風(fēng)險(xiǎn)防范 ........................................................ 17
附件一 上海證券交易所債券交易實(shí)施細(xì)則(2008年修訂) ......................... 19 附件二 深圳證券交易所債券、債券回購交易實(shí)施細(xì)則（2006年9月20日 深證會(huì)〔2006〕
92號(hào)） ..................................................................... 21
第1章 入門篇——了解債券投資
1.1 債券投資基本介紹
1.1.1 我國債券市場結(jié)構(gòu)
債券市場是債券發(fā)行和交易的場所，一般由發(fā)行市場（一級(jí)市場）和交易市場（二級(jí)市場）組成，其中交易市場根據(jù)交易場所不同分為場內(nèi)市場和場外市場。我國的場內(nèi)市場是指交易所債券市場，場外市場包括銀行間債券市場和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場。
銀行間債券市場是我國債券交易市場的主體，其投資者主要是商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司等機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者不能再銀行債券市場進(jìn)行投資。2010年末，銀行間債券市場債券托管量約20.17萬億，占整個(gè)債券市場托管量的97%。
交易所債券市場是在一定的場所、固定的時(shí)間、按一定的規(guī)則、集中買賣已發(fā)行債券形成的市場。目前在交易所市場交易的債券有國債、地方債、企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債等，個(gè)人可以在證券公司開立賬戶投資交易所債券市場。截至2010年末，交易所債券總托管量僅為5500億左右，市場規(guī)模較小。
商業(yè)銀行柜臺(tái)市場是場外債券市場的一部分，也屬于零售市場。雖然個(gè)人投資者可以通過商業(yè)銀行的柜臺(tái)買賣部分國債品種，但由于交易量非常小，實(shí)際只是大型金融機(jī)構(gòu)為個(gè)人持有的債券提供了一個(gè)流通的平臺(tái)，柜臺(tái)市場在我國場外市場中處于比較次要的地位。
1.1.2 債券投資的目的
不同的債券投資主體有著不同的投資目的，個(gè)人投資者主要把投資作為增加資產(chǎn)凈值的手段，以便能夠增加家庭未來的資金來源�？傮w來看，個(gè)人投資債券主要目的有三個(gè)，即獲取收益、分散風(fēng)險(xiǎn)和保持資產(chǎn)流動(dòng)性。
投資者投資債券首先是為了獲取收益，通俗的說就是為賺錢。投資債券的收益主要來自于三部分，包括債券利息、利息的再投資收益、債券的價(jià)差收益。 投資者進(jìn)行資產(chǎn)管理的重要原則是分散資產(chǎn)、降低風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場形勢發(fā)行變化時(shí)，投資者所持有的資產(chǎn)有升有降，有的可以相互抵消，投資者可以避免或減少損失。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱、保守的投資者，可以投資國債和高信用評(píng)級(jí)的
企業(yè)債等。
保持資產(chǎn)的流動(dòng)性也是參與投資的重要原則，流動(dòng)性的高低是衡量投資者經(jīng)營活動(dòng)是否正常的主要標(biāo)志，證券是除現(xiàn)金和活期存款外流動(dòng)性最好的資產(chǎn)，因此，投資債券可以保持較好的資產(chǎn)流動(dòng)性。
1.1.3 債券與儲(chǔ)蓄比較
儲(chǔ)蓄（銀行存款）是居民將貨幣的使用權(quán)暫時(shí)讓渡給銀行的信用行為，儲(chǔ)蓄和債券投資都有期限，到期后均須還本付息，但二者在投資期限、投資收益和流動(dòng)性方面仍有區(qū)別。
從投資期限看，銀行存款最長利率對(duì)應(yīng)的期限為5年，5年以上存款利率都是一樣的，現(xiàn)在利率為，而債券為投資者提供了更多的期限選擇，債券從3個(gè)月到50年的期限都有，短、中、長相結(jié)合，能滿足投資者不同期限的投資需要。
從投資收益看，存款的收益是利息收入，而債券的投資收益除了固定的利息收入外，在買賣時(shí)由于價(jià)格波動(dòng)還可能獲得資本利得，因此債券投資可能獲得更高的收益。
從流動(dòng)性看，投資者若急需資金而支取未到期的定期存款，只能按照活期利率計(jì)息，存款數(shù)量越大，期限越長，利息的損失越大；如果投資者手中只有債券，急需資金時(shí)，可以賣出債券獲得本金和持有期利息，另外還可以通過債券質(zhì)押回購融入一部分資金，使用一段時(shí)間后，在歸還資金和回購期間利息。從比較來看，債券短期變現(xiàn)而不受損失的能力強(qiáng)于定期存款。
1.1.4 債券與股票比較
債券和股票都可以作為個(gè)人的資產(chǎn)配置品種，但二者在投資期限、投資風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定性及清償權(quán)利方面有很大不同。
從投資期限看，股票作為企業(yè)自身資本是永久性投資，具有不可逆性，投資者若要收回本金，只能將股票轉(zhuǎn)讓給他人才能實(shí)現(xiàn)，其投資收益根據(jù)市場變化而變化；債券約定在一定期限內(nèi)還本付息，是一種事先約定能夠收回本金的證券，債券可以通過轉(zhuǎn)讓收回本金和持有期收益，也可以持有到期由發(fā)行人還本付息。
從投資風(fēng)險(xiǎn)看，股票投資獲利多少，取決于企業(yè)經(jīng)營的好壞，投資者在二級(jí)市場買賣股票，要面臨較大的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司一旦破產(chǎn)，股票投資本金可能全部或部分損失；債券投資風(fēng)險(xiǎn)較小，到期可以收回本金，投資期間每年可以獲得利息，其價(jià)格波動(dòng)也遠(yuǎn)小于股票，當(dāng)然，對(duì)于一些信用較差的信用債，也可能面臨到期不能償還的風(fēng)險(xiǎn)，但總體來看，投資債券的風(fēng)險(xiǎn)小于投資股票。
從收益穩(wěn)定性來看，股票投資價(jià)格波動(dòng)劇烈，其價(jià)格對(duì)公司經(jīng)營情況、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、市場供求甚至一些小道消息反映都較為敏感，容易造成股票價(jià)格大起
大落，特別當(dāng)投資者在股市低迷時(shí)因急需資金拋售股票，將會(huì)遭受重大損失；債券投資收益穩(wěn)定，價(jià)格波動(dòng)較股票要小得多。
從清償權(quán)利看，債券利息作為企業(yè)成本，其償付在股票股息、紅利之前，如果企業(yè)破產(chǎn)，股票持有人只能等債券持有人及其他債權(quán)人的債務(wù)清償后，才能分配剩余資產(chǎn)。
1.1.5 債券與基金比較
一般而言，基金規(guī)模較大，投資風(fēng)險(xiǎn)分散，經(jīng)營管理專業(yè)化，獲利能力較強(qiáng)，資產(chǎn)流動(dòng)性較好 。
就投資風(fēng)險(xiǎn)而言，基金投資與債券投資都是投資者較為樂于選擇的方式，二者都比較符合三種投資人的投資需要，一是想投資但又不僅僅滿足儲(chǔ)蓄存款的投資者，二是想把風(fēng)險(xiǎn)降到最低，同時(shí)又可獲得較大的投資收益的投資者，三是缺乏足夠時(shí)間和專業(yè)知識(shí)的投資者，債券投資和基金投資在風(fēng)險(xiǎn)較低、收入較穩(wěn)定等方面具有共同點(diǎn)。
債券投資和基金投資也存在差異，首先，從投資自主權(quán)來看，基金投資完全依賴于基金管理人的運(yùn)作，而債券投資完全可以有自己決定；其次，基金投資者可以在基金投資中獲取紅利及資本增值等收益，債券投資獲取收益包括利息收入、利息再投資收入及買賣價(jià)差收入；
第三，從流動(dòng)性來看，開放式基金的流動(dòng)性比債券要強(qiáng)，封閉式投資基金和債券屬于實(shí)際意義上的長期投資，封閉基金在基金封閉期內(nèi)不可隨意贖回，債券在約定投資期限內(nèi)不能從發(fā)債人處收回本金。
1.2 個(gè)人可投資的債券品種
1.2.1 交易所主要現(xiàn)券品種投資
我國債券市場的主體是銀行間市場，但我國的個(gè)人投資不能進(jìn)入銀行間債券市場進(jìn)行交易，只能在交易所市場買賣債券，目前個(gè)人在交易所可以投資的債券主要有國債、地方政府債、企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債及可分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券。
國債是指財(cái)政部發(fā)行的債券，風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性好、可以享受免稅待遇； 地方政府債由財(cái)政部代理發(fā)行，由財(cái)政部擔(dān)保還本付息，稅收政策與國債相同，總體來看，地方債的票面利率略高于同期限國債，目前我國地方債有3年期和5年期兩種；
企業(yè)債是指企業(yè)依照發(fā)行程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券；
公司債是指公司依照法定程序發(fā)行的，約定在1年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券；
可轉(zhuǎn)換債券是指持有者可以在一定時(shí)期內(nèi)按照一定比例將債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量的另一種證券的債券，通常是轉(zhuǎn)換為股票，一般來講，當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，可轉(zhuǎn)債持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)利比較有利；
可分離交易的可轉(zhuǎn)債是將內(nèi)嵌的權(quán)證從主體債券中分離出來，與主體債券分別獨(dú)立交易，可分離交易的可轉(zhuǎn)債由上市公司發(fā)行，在上市公司股票上市的證券交易所上市交易，其中的公司債券和認(rèn)股權(quán)應(yīng)當(dāng)分別上市交易。
上海證券交易所和深證證券交易所對(duì)債券交易都制定了相應(yīng)的規(guī)則，我們以交易所的國債投資為例，對(duì)國債申購（見圖表1）、交易（見圖表2）的流程進(jìn)行簡要介紹，其他債券品種投資與國債基本相同，一些交易規(guī)則的細(xì)微差別可以參考《上海證券交易所債券交易實(shí)施細(xì)則》和《深圳證券交易所債券、債券回購交易實(shí)施細(xì)則》（參見附件1和2），個(gè)人在投資相應(yīng)債券時(shí)，可以到開戶的證券公司具體咨詢交易細(xì)節(jié)及需要注意事項(xiàng)。
1.2.2 交易所債券回購交易業(yè)務(wù)
債券回購交易，指債券持有人在賣出一筆債券的同時(shí)，與買方約定，經(jīng)過一定期限后，以一定的價(jià)格再行買回該筆債券的交易。投資者在上證所交易市場進(jìn)行國債回購交易，必須選定一家證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)并簽訂全面指定交易協(xié)議。
根據(jù)證券交易所規(guī)定，個(gè)人投資者可以參與交易所債市的質(zhì)押式回購。在質(zhì)
押式回購中，個(gè)人投資者一般是逆回購方，即個(gè)人投資者屬于融出資金方，當(dāng)回購到期時(shí)，個(gè)人投資者可以收回融出資金并且可以獲得回購利息。
目前個(gè)人投資者可以參與交易所質(zhì)押式回購，一般個(gè)人投資者作為資金融出方，屬于逆回購方。國債、企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債等可以作為質(zhì)押券種，債券回購交易設(shè)1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天等回購期限。
債券回購交易的流程主要包括以下幾個(gè)步驟：
第一，回購委托——客戶委托證券公司做回購交易。
第二，回購交易申報(bào)——根據(jù)客戶委托，證券公司向證券交易所主機(jī)做交易申報(bào)，下達(dá)回購交易指令�；刭徑灰字噶畋仨毶陥�(bào)證券賬戶，否則回購申報(bào)無效。
第三，交易系統(tǒng)前端檢查——交易系統(tǒng)將融資回購交易申報(bào)中的融資金額和該證券賬戶的實(shí)時(shí)最大可融資額度進(jìn)行比較，如果融資要求超過該證券賬戶實(shí)時(shí)最大可融資額度屬于無效委托。
第四，交易撮合——交易所主機(jī)將有效的融資交易申報(bào)和融券交易申報(bào)撮合配對(duì)，回購交易達(dá)成，交易所主機(jī)相應(yīng)成交金額實(shí)時(shí)扣減相應(yīng)證券賬戶的最大融資額度。
第五，成交數(shù)據(jù)發(fā)送——T日閉市后，交易所將回購交易成交數(shù)據(jù)和其他證券交易成交數(shù)據(jù)一并發(fā)送結(jié)算公司。
第六，標(biāo)準(zhǔn)券核算——結(jié)算公司每日日終以證券帳戶為單位進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)券核算，如果某證券帳戶提交質(zhì)押券折算成的標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)量小于融資未到期余額，則為“標(biāo)準(zhǔn)券欠庫” ，登記公司對(duì)相應(yīng)參與人進(jìn)行欠庫扣款。（由于采取前端監(jiān)控的方式，一般情況下，不會(huì)出現(xiàn)參與人和投資者“欠庫”的問題，只有標(biāo)準(zhǔn)券折算率調(diào)整才可能導(dǎo)致“標(biāo)準(zhǔn)券欠庫”。）
第七，清算交收——結(jié)算公司以結(jié)算備付金賬戶為單位，將回購成交應(yīng)收應(yīng)付資金數(shù)據(jù),與當(dāng)日其他證券交易數(shù)據(jù)合并清算，軋差計(jì)算出證券公司經(jīng)紀(jì)和自營結(jié)算備付金賬戶凈應(yīng)收或凈應(yīng)付資金余額，并在T+1日辦理資金交收。
1.2.3 商業(yè)銀行柜臺(tái)國債投資
個(gè)人投資者在商業(yè)銀行柜臺(tái)可以投資儲(chǔ)蓄國債和部分記賬式國債。
我國的儲(chǔ)蓄國債目前主要包括憑證式國債和電子式國債。憑證式國債可以記名，可以掛失，但不能上市流通，不能轉(zhuǎn)讓，電子式儲(chǔ)蓄國債采用實(shí)名制發(fā)行，也不可流通轉(zhuǎn)讓。
商業(yè)銀行記賬式國債交易業(yè)務(wù)是指銀行通過營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)與投資人進(jìn)行債券買賣，并辦理相關(guān)托管和結(jié)算業(yè)務(wù)的行為，此項(xiàng)業(yè)務(wù)于2002年6月推出。
1. 憑證式國債投資
（1）憑證式國債特點(diǎn)
a.信用等級(jí)高，安全性最好。憑證式國債是以國家信用為保證的融資工具，到期由財(cái)政部還本付息，投資風(fēng)險(xiǎn)為零。
b.憑證式國債利率固定，一般利率略高于同期限銀行存款利率，收益穩(wěn)定，利息收入免征個(gè)人所得稅。
c.發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)多，購買方便。主要全國性銀行及郵政儲(chǔ)蓄銀行的近8萬個(gè)網(wǎng)點(diǎn)辦理銷售和兌付業(yè)務(wù)，大部分居民可以就近購買。
d.憑證式國債不上市交易，沒有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，并且變現(xiàn)靈活，流動(dòng)性很強(qiáng)。
（2）憑證式國債認(rèn)購
憑證式國債主要面對(duì)個(gè)人投資者發(fā)行，投資者購買國債可以在發(fā)行期間到各銀行網(wǎng)點(diǎn)填單購買。由發(fā)行點(diǎn)填制憑證式國債收款憑單，其內(nèi)容包括購買日期、購買人姓名、購買券種和金額、身份證號(hào)碼等，填完后交購買者保存。
憑證式國債購買按100元為起點(diǎn)，都買數(shù)額是100元的整數(shù)倍，按面值購買。
（3）憑證式國債兌付
a.對(duì)于客戶提前兌付的憑證式國債，投資者要到原購買網(wǎng)點(diǎn)兌付，除償還本金外，還可按實(shí)際天數(shù)及相應(yīng)的利率檔次計(jì)付利息。提前兌付時(shí)，銀行按照兌付本金的千分之一收取手續(xù)費(fèi)，還可以二次將提前兌付的憑證式國債賣出。
b.對(duì)于到期兌付的憑證式國債，投資者憑借國債憑證和客戶預(yù)留密碼，到同一銀行的同城任一網(wǎng)點(diǎn)辦理兌付業(yè)務(wù)；但以證件、印鑒作為支取控制方式的，只能到原開戶網(wǎng)點(diǎn)辦理。
2. 電子式儲(chǔ)蓄國債投資
（1）電子式儲(chǔ)蓄國債特點(diǎn)
a.電子式儲(chǔ)蓄國債僅限境內(nèi)中國公民購買，不向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，同時(shí)設(shè)立了單個(gè)賬戶單期購買上限，充分考慮并保護(hù)個(gè)人投資者尤其是中小投資者的利益。
b.電子儲(chǔ)蓄國債采用實(shí)名制，不可流通轉(zhuǎn)讓。
c.采用電子方式記錄債權(quán)，免去了投資者保管紙質(zhì)債權(quán)憑證的麻煩，債權(quán)查詢方便。
d.電子式儲(chǔ)蓄國債銷售網(wǎng)點(diǎn)多，購買方便，收益穩(wěn)定。
e.電子式儲(chǔ)蓄國債鼓勵(lì)持有到期，設(shè)有最低持有期限，在持滿最低期限后方可辦理提前兌取，并被扣除部分利息，同時(shí)要支付相應(yīng)手續(xù)費(fèi)。
（2）電子式儲(chǔ)蓄國債認(rèn)購
a.在銀行開立個(gè)人國債托管賬戶（已經(jīng)在商業(yè)銀行柜臺(tái)開立記賬式國債托管賬戶的投資者不必重復(fù)開戶），并且在同一承辦銀行開立一個(gè)人民幣結(jié)算賬戶作
為國債賬戶的資金賬戶，用以結(jié)算兌付本金和利息。
b.個(gè)人攜帶身份證件、個(gè)人國債賬戶、存折到銀行柜臺(tái)填寫認(rèn)購申請(qǐng)或口頭申請(qǐng)后在銀行單據(jù)上簽字確認(rèn)，銀行在確認(rèn)投資者有足夠資金并且銀行有國債額度后確認(rèn)債權(quán)，個(gè)人投資者取得認(rèn)購確認(rèn)的回單。
（3）電子式儲(chǔ)蓄國債兌付
a.提前兌取。電子式儲(chǔ)蓄國債屬于不可流通國債，持有時(shí)間不滿半年不允許提前兌付，到期日前15個(gè)自然日停止提前兌付。持有期滿半年，如需提前兌付，投資者可以在規(guī)定時(shí)間到承辦隱含柜臺(tái)申請(qǐng)?zhí)崆皟度�，提前兌取按兌取本金的千分之一向銀行繳納手續(xù)費(fèi)。如果投資人的流動(dòng)性需求只是短期的，并且不愿意接受提前兌取帶來的損失，可以用電子式儲(chǔ)蓄國債的債券作為質(zhì)押品，到承辦銀行辦理短期質(zhì)押貸款。
b.到期兌付。電子式儲(chǔ)蓄國債到期后，本金和利息會(huì)直接支付到投資者的資金清算賬戶，無需辦理任何手續(xù)。
3.銀行柜臺(tái)記賬式國債投資
柜臺(tái)記賬式國債交易指銀行通過營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)與投資者進(jìn)行債券買賣，并辦理相關(guān)托管和結(jié)算等業(yè)務(wù)的行為。
商業(yè)銀行記賬式國債投資為投資者提供了新的投資渠道，購買方便，品種豐富，可以隨時(shí)在商業(yè)銀行柜臺(tái)買賣，提高了投資人債券資產(chǎn)的流動(dòng)性。下面我們介紹一下記賬式國債投資的基本流程。
（1）開戶
個(gè)人投資者開立債券賬戶，應(yīng)持有有效身份證件并指定一個(gè)同戶名的本地區(qū)內(nèi)的銀行活期存款賬戶，到開辦此業(yè)務(wù)的銀行網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)，按要求填寫債券賬戶業(yè)務(wù)申請(qǐng)表，并與銀行簽訂柜臺(tái)記賬式國債交易協(xié)議書，由銀行為投資人開立債券托管賬戶，并向投資人發(fā)放“債券托管賬戶卡”。
（2）認(rèn)購
投資人攜帶銀行借記卡，提供債券托管賬戶號(hào)或債券托管賬戶卡，填寫銀行債券買入申請(qǐng)書。投資人在債券發(fā)行期內(nèi)認(rèn)購國債的，視同買入交易，在發(fā)行期內(nèi)不可賣出。
（3）交易
投資者可以通過銀行受理記賬式國債交易的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、自助終端、電話銀行、網(wǎng)上銀行買入或賣出國債。
投資者通過營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)辦理買入或賣出交易時(shí)，須填寫國債委托買入或賣出受理憑證，寫明要買賣國債的名稱、代碼、數(shù)量，交由銀行經(jīng)辦人員辦理。
投資者通過自助終端、電話銀行、網(wǎng)上銀行辦理買賣的，應(yīng)事先與開戶銀行
簽訂自助交易協(xié)議，投資者需要按照自助交易協(xié)議的要求辦理買入或賣出交易。
（4）資金過戶
投資者賣出國債后，資金實(shí)時(shí)記入投資人開立托管賬戶時(shí)指定的銀行資金賬戶。
個(gè)人買賣記賬式國債，一般能夠?qū)崿F(xiàn)券款實(shí)時(shí)交割，投資者賣出國債所得資金，當(dāng)天均可進(jìn)行轉(zhuǎn)賬或提現(xiàn)。
（5）兌付
在國債的付息日及到期日，銀行將投資者的利息及本金會(huì)自動(dòng)劃入投資者賬戶內(nèi)，無需投資者到銀行辦理。
（6）商業(yè)銀行柜臺(tái)辦理國債業(yè)務(wù)時(shí)間
每周一至周五10:00—15:30，如果遇到國家法定節(jié)假日或根據(jù)中國人民銀行規(guī)定需要停止交易的，提前2個(gè)工作日在銀行柜臺(tái)發(fā)布公告。
第2章 分析篇——債券投資方法及策略
2.1 債券投資原則
2.1.1風(fēng)險(xiǎn)與收益組合原則
在任何投資中，風(fēng)險(xiǎn)和收益一直并存，在債券市場也不例外。債券收益高，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大，債券收益低，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也小。
解決風(fēng)險(xiǎn)和收益的矛盾，就要進(jìn)行債券投資組合管理，爭取在收益固定的情況下承擔(dān)最小的風(fēng)險(xiǎn)，或者在風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)獲得最大收益。
該原則要求投資者明確投資目的和自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在投資過程中，盡力保護(hù)本金不受損失，爭取最大收益。
2.1.2分散投資原則
在市場環(huán)境相同時(shí)，不同的債券品種、不同期限的債券價(jià)格變動(dòng)情況也不盡相同，其帶來的損失和收益也不同，投資者可以投資于不同類型和期限的債券，構(gòu)建債券投資組合，分散投資風(fēng)險(xiǎn)�！安灰央u蛋放在同一個(gè)籃子里”形象的描述了分散投資的基本原理。
2.1.3剩余資金投資原則
債券投資雖然風(fēng)險(xiǎn)小于股票投資，但也存在投資風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人投資者在投資前要把資金合理分配，留下足夠的必備資金，在充分估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基礎(chǔ)上決
定將多少比例的剩余資金用于債券投資。
2.2 債券投資觀念
2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)稱性
債券既代表一定的收益和權(quán)利，同時(shí)也代表一定的風(fēng)險(xiǎn)。債券投資是風(fēng)險(xiǎn)和收益的共同體，一般而言，收益與風(fēng)險(xiǎn)息息相關(guān)，債券風(fēng)險(xiǎn)越高，收益越高，風(fēng)險(xiǎn)越低，收益越低。
風(fēng)險(xiǎn)和收益的基本關(guān)系是風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的收益越高。債券發(fā)行人給予投資者的收益可以分為兩部分：一部分是投資者讓渡資金使用權(quán)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，另一部分是投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)必須得到的風(fēng)險(xiǎn)收益率。
我們可以用以下公式表達(dá)債券收益率：債券期望收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率。
風(fēng)險(xiǎn)收益率大小與風(fēng)險(xiǎn)成正比，風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率也就越高，這就是企業(yè)債利率要高于同期限國債的原因，也是信用評(píng)級(jí)低的債券利率高于同期限信用級(jí)別高的債券的原因。
個(gè)人在進(jìn)行債券投資時(shí)，需要平衡好收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，主要需要考慮以下幾個(gè)問題：
第一，投資債券種類。一般而言，國債風(fēng)險(xiǎn)最小，企業(yè)債、公司債風(fēng)險(xiǎn)較大，收益較高。
第二，債券期限。一般而言，債券期限越長、利率越高，風(fēng)險(xiǎn)越大；期限越短、利率越低，風(fēng)險(xiǎn)越小。個(gè)人投資債券，要處理好長期收益、短期收益及風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，一般來講，資金實(shí)力強(qiáng)、能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)又注重長期收益的人，可以購買長期債券，反之應(yīng)購買短期債券。
第三，投資結(jié)構(gòu)。為了實(shí)現(xiàn)投資收益最大化，債券的品種、期限要合理分布和安排，減少投資風(fēng)險(xiǎn)，增加債券組合流動(dòng)性。
2.2.2 貨幣的時(shí)間價(jià)值
貨幣的時(shí)間價(jià)值是指貨幣以一定的利率水平，經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。在日常生活中存在這樣的一種現(xiàn)象，現(xiàn)在的1元錢和1年后的1元錢價(jià)值不相等，現(xiàn)在的1元錢的價(jià)值要大一些。例如，投資者將1元錢存在銀行，銀行支付3.5%的利率，1年后將增值到1.035元，即1元本金和0.035元利息的加總，1元錢投資1年增加了0.035元，這就是貨幣的時(shí)間價(jià)值。
如果想準(zhǔn)確的計(jì)算出貨幣的時(shí)間價(jià)值，要明確兩組概念：現(xiàn)值與終值，單利
和復(fù)利。
1. 單利終值與單利現(xiàn)值
單利是指僅計(jì)算本金在投資期限內(nèi)的時(shí)間價(jià)值，不計(jì)算利息的再投資收益。 單利終值指以單利的計(jì)算方法計(jì)算當(dāng)前的現(xiàn)金流在未來某一時(shí)點(diǎn)的本息和。 單利現(xiàn)值指以單利的計(jì)算方法計(jì)算未來某一現(xiàn)金流在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。 單利終值舉例：居民王某投資債券10萬元，票面價(jià)值100元，年利率5%，投資期限為3年，采用單利計(jì)息，則3年后，該債券的單利終值=100000*（1+5%*3）=115000。
單利現(xiàn)值舉例：居民王某投資年利率為5%的債券，希望3年后收到15萬元資金，采用單利計(jì)息，目前應(yīng)該投資單利現(xiàn)值=150000/（1+5%*3）=130434.8。
2. 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值
復(fù)利是指不僅計(jì)算本金利息，還要計(jì)算利息的利息，即每一個(gè)計(jì)息期后，都將所得利息計(jì)入下一期的本金計(jì)算下一期的利息。
復(fù)利終值指以復(fù)利的計(jì)算方法計(jì)算當(dāng)前的現(xiàn)金流在未來某一試點(diǎn)的本息和。 復(fù)利現(xiàn)值指以復(fù)利的計(jì)算方法計(jì)算未來某一現(xiàn)金流在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。 復(fù)利終值舉例：居民張某投資10萬元，年利率5%，投資期限為3年，采用復(fù)利計(jì)算，該債券的復(fù)利現(xiàn)值=100000*（1+5%）*（1+5%）*（1+5%）=115762.5。
復(fù)利現(xiàn)值舉例：居民張某投資年利率5%的債券，希望3年后收到15萬資金，采用復(fù)利計(jì)算，目前應(yīng)該投資的復(fù)利現(xiàn)值=150000/(1+5%)^3=129575.6。
個(gè)人在投資債券時(shí)，要考慮單利、復(fù)利、現(xiàn)值和終值等對(duì)實(shí)際收益率的影響，以便提前了解投資能帶來的收益。
2.2.3 債券投資成本
債券投資的成本主要包括購買成本、交易成本和稅收成本三部分。
購買成本就是投資者購買債券要付出的本金，在數(shù)量上等于購買債券的數(shù)量與債券價(jià)格的乘積。
交易成本指債券在交易過程中需要付出的成本。債券在二級(jí)市場進(jìn)行交易，比如在交易所市場進(jìn)行交易，需要交付手續(xù)費(fèi)、過戶費(fèi)等，這都屬于交易成本。
投資者還需要考慮稅收成本，目前國債利息是免稅的，但投資其它債券時(shí)要繳納個(gè)人所得稅。
以上所有的成本，是債券投資者在比較選擇債券時(shí)需要考慮的因素。
2.3 債券投資策略
債券市場投資的基本策略可以分為被動(dòng)投資策略、主動(dòng)投資策略和部分主動(dòng)
投資策略，下面我們分別對(duì)這三種策略進(jìn)行介紹。
2.3.1 被動(dòng)投資策略
被動(dòng)投資策略也稱為購買持有法，即投資者購買債券的目的是持有到期，獲取較穩(wěn)定的投資利息。這類投資者不是沒有時(shí)間對(duì)債券投資進(jìn)行分析和關(guān)注，就是對(duì)債券市場了解較少，其投資方法就是購買一定的債券持有到期，獲得定期支付的利息收入。
1. 購買持有到期的益處
第一，收益固定。持有到期投資者的投資收益，在債券投資決策的時(shí)候就知道，不受市場行情變化的影響，完全可以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，保持固定的收益率。
第二，交易成本低。由于投資者在投資期間沒有任何買進(jìn)賣出行為，無手續(xù)費(fèi)、稅收等交易成本。
2. 購買持有到期的不足
第一，購買持有到期屬于消極策略，投資者購進(jìn)債券后可以不關(guān)心市場行情變化，但是往往會(huì)喪失提高收益的機(jī)會(huì)。
第二，在通貨膨脹率較高時(shí)，投資者獲得的固定收益率只是名義上的，實(shí)際投資收益率會(huì)發(fā)生下降，特別是當(dāng)通貨膨脹比較嚴(yán)重時(shí)，這種持有到期的策略可能會(huì)帶來比較大的損失。
第三，面臨較大的利率風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)市場利率上升時(shí)，購買持有策略收益會(huì)相對(duì)較低。
2.3.2 主動(dòng)投資策略
主動(dòng)投資策略是指投資者主動(dòng)根據(jù)市場波動(dòng)買賣債券，獲取債券價(jià)格波動(dòng)帶來的收益。這類投資者對(duì)債券市場有比較深刻的認(rèn)識(shí)，對(duì)債券市場和個(gè)別債券走勢有較強(qiáng)的預(yù)測能力，他們主動(dòng)投資以避免經(jīng)濟(jì)、政治等不確定性因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
1. 梯形投資法
梯形投資法也成為梯形期限法，指投資者均等的持有從短期到長期的各期限債券，各種不同期限的債券總是保持相等的數(shù)量，是債券組合保持一種梯形的期限結(jié)構(gòu)。具體做法是在債券市場上，投資者先用資金購買數(shù)量相等的各種期限的債券，當(dāng)期限最短的債券到期和資金收回后，投資者再把收獲的資金投放購買期限最長的債券，如此循環(huán)往復(fù)，保證投資者持有的各期限的債券總是保持相等的數(shù)額，從而可以獲取各期限債券的平均收益率。
例如，5年期的梯形投資組合中，各用20%的資金投資1年、2年、3年、4年和5年期債券，等1年期的債券到期后，用收回的資金再投資5年期債券，以
維持原有的梯形期限結(jié)構(gòu)。
梯形投資法的優(yōu)點(diǎn)主要有以下幾點(diǎn)：第一，對(duì)于個(gè)人投資者，簡便易行，易于掌握；第二，無須對(duì)市場利率變化進(jìn)行預(yù)測和調(diào)整策略，避免操作失誤造成的損失；第三，可以使投資者獲得各期限債券的平均收益水平；第四，交易次數(shù)較少，交易成本較低，也降低了總體管理成本；第五，投資者每年能夠得到本金和利息，可以滿足一定的短期資金需求。
梯形投資法也有以下兩方面的缺點(diǎn)：第一，如果市場出現(xiàn)了較好的投資機(jī)會(huì)，不便于即使把握，需要調(diào)整大量不同期限特別是長期的債券品種；第二，由于短期債券在投資中比較不大，一旦出現(xiàn)較高的流動(dòng)性需求，可能不能滿足需要，而長期債券流動(dòng)性較差，迅速變現(xiàn)可能會(huì)遭受較大損失。由于存在上述缺陷，一些投資者運(yùn)用梯形投資法時(shí)會(huì)采取靈活的態(tài)度，例如，當(dāng)市場短期利率上升，短期債券價(jià)格下跌時(shí)，投資者收回的資金可以繼續(xù)投資短期債券，不必投資到長期債券上，當(dāng)短期債券價(jià)格上漲后，賣出短期債券再購買長期債券，這樣既保持了這種方法的特點(diǎn)，又能夠給投資者帶來較高的收益。
2. 杠鈴?fù)顿Y法
杠鈴?fù)顿Y法是指投資者將資金主要投放在短期債券和長期債券上，而對(duì)中期債券基本不投資或少量投資，這種方法用圖形表示類似于杠鈴的形狀，中間小，兩頭大，所以稱為杠鈴?fù)顿Y法。
在杠鈴?fù)顿Y法中，債券期限的長短因人而異，長短期債券的比重也有投資者自己決定。比如有的投資者把短期債券限定在1年以下，長期債券確定在5年左右，而有的投資者可能把短期債券限定在2年左右，長期債券確定在10年左右；投資比例也并不是長期和短期債券各占50%，而是投資者根據(jù)自己的實(shí)際情況靈活安排，有可能是4:6,3:7或2:8，對(duì)于中期債券也不是要求完全不購買，只是購買量極少。
杠鈴?fù)顿Y法的優(yōu)點(diǎn)主要有以下幾點(diǎn)：第一，能夠?qū)崿F(xiàn)短期和長期收益的平衡，短期債券收益率較低但流動(dòng)性較強(qiáng)，長期債券收益率較高但流動(dòng)性較差，杠鈴型組合可以把二者結(jié)合起來，兼顧短期債券的高流動(dòng)性和長期債券的高收益性；第二，便于對(duì)利率變化做出反應(yīng)，當(dāng)預(yù)期利率變化時(shí)，杠鈴組合轉(zhuǎn)換成本低于梯形組合。
杠鈴型組合的缺點(diǎn)是當(dāng)投資者對(duì)利率變動(dòng)預(yù)測錯(cuò)誤時(shí)，要面臨更大的.投資損失。
3. 金字塔式投資法
金字塔式投資實(shí)際上是一種倍數(shù)買進(jìn)攤平法。當(dāng)投資者第一次買進(jìn)債券后，發(fā)行價(jià)格下跌時(shí)可以加倍買進(jìn)，以后再債券下跌過程中，每一次買進(jìn)數(shù)量都比前
一次增加一定比例，這樣就降低了總成本。由于這種買進(jìn)方法成正三角形走勢，形狀如金字塔，所以稱為金字塔式投資法。
債券賣出過程中，也可以采用金字塔操作法，在債券價(jià)格上漲過程中，每次加倍賣出手中的債券，隨著債券價(jià)格的上升，賣出的債券數(shù)額越來越大，保證在高價(jià)賣出的債券額在債券總額中占較大比重以獲得較大盈利。
在運(yùn)用金字塔式投資法過程中，必須對(duì)資金做好安排，以避免出入資金過多，以后的投資無法攤平成本。
4. 利率預(yù)測法
利率預(yù)測法是投資者主動(dòng)對(duì)未來一段時(shí)期內(nèi)的利率走勢進(jìn)行預(yù)測，調(diào)整其持有的債券期限結(jié)構(gòu)，以期在利率按照預(yù)期變動(dòng)時(shí)獲得超出市場平均水平的收益率。
投資者利用利率預(yù)測法進(jìn)行投資，正確的預(yù)測利率變化方向是前提，有效的調(diào)整所持有的債券組合是提高盈利的主要手段。這種方法要求投資者具有豐富的債券投資知識(shí)及市場操作經(jīng)驗(yàn)，能夠比較準(zhǔn)確的判斷市場走勢，同時(shí)要支付相對(duì)較多的交易成本。
在債券市場上，采用利率預(yù)測法的投資者一般認(rèn)為銀行利率與債券價(jià)格成反比，即銀行利率下降，則債券需求上升，債券價(jià)格上漲，若銀行利率上升，則債券需求下降，債券價(jià)格下跌。
根據(jù)上述原則，投資者判斷銀行利率走勢，決定債券的買賣方向和期限配置。一般而言，當(dāng)投資者預(yù)期到利率水平上升時(shí)，可以將整個(gè)債券組合期限縮短，以降低債券價(jià)格下跌幅度；當(dāng)投資者預(yù)期到利率水平下降時(shí)，可以延長債券投資組合期限，當(dāng)利率真的下跌時(shí)，使全部投資組合的市場價(jià)值較快增長。
5. 利率轉(zhuǎn)換法
利率轉(zhuǎn)換法是指將低利率的債券轉(zhuǎn)換為高利率債券的投資方法。
利率轉(zhuǎn)換法的關(guān)鍵是把握轉(zhuǎn)換時(shí)機(jī)，投資者在轉(zhuǎn)換債券時(shí)，可以有兩種方法來把握轉(zhuǎn)換機(jī)會(huì)。一是將所持有債券的收益率與將要買進(jìn)債券的收益率相比較，如果持有債券的收益率低于打算買進(jìn)債券的收益率，這時(shí)應(yīng)該考慮轉(zhuǎn)換持有的債券；二是將年化平均收益率換為月平均收益率，若單個(gè)債券的收益率超過了月平均收益率，則說明該債券已經(jīng)獲得了高收益，如果繼續(xù)持有下去，會(huì)拉低收益率，這是考慮轉(zhuǎn)換該債券。
2.3.3 部分主動(dòng)投資策略
部分主動(dòng)投資策略指投資者購買債券的目的主要是獲取利息，但同時(shí)把握價(jià)格波動(dòng)的機(jī)會(huì)獲取收益。這一類型的投資者對(duì)債券市場有一定的認(rèn)識(shí)，但對(duì)市場分析和關(guān)注時(shí)間有限，其投資方法就是買入債券，并在債券價(jià)格上漲時(shí)賣出債券
獲取價(jià)差收入，如果債券價(jià)格沒有上漲，則持有到期獲取利息收入。采用部分主動(dòng)投資策略的投資者，債券投資的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益高于被動(dòng)投資者，但低于積極投資者。
第3章 風(fēng)險(xiǎn)篇——債券投資風(fēng)險(xiǎn)及其管理
3.1 債券投資風(fēng)險(xiǎn)的類型
在投資過程中，任何一項(xiàng)投資的未來收益都具有不確定性，這種不確定性構(gòu)成了投資的風(fēng)險(xiǎn)。投資債券市場同樣面臨著多種投資風(fēng)險(xiǎn)，概括來講，主要包括利率風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、提前贖回風(fēng)險(xiǎn)等。
3.1.1 利率風(fēng)險(xiǎn)
債券價(jià)格與利率呈反向變動(dòng)，即利率上升時(shí)，債券價(jià)格下跌，利率下降時(shí)，債券價(jià)格上升。對(duì)于持有債券至到期的投資者來說，到期前市場利率的變化沒有什么影響，但是對(duì)于在債券到期日之前出售債券的投資者而言，如果購買債券后市場利率水平上升，債券價(jià)格將會(huì)下降，投資者將會(huì)遭受資本損失。利率變動(dòng)引起的債券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)是債券投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。
3.1.2 再投資風(fēng)險(xiǎn)
投資者投資債券獲得的總收益主要有三個(gè)來源，一是利息收入，二是債券被償還、出售或者到期時(shí)的資本利得或資本損失，三是利息再投資收入，即利息的利息。
利息的再投資收入的多少主要取決于再投資發(fā)生時(shí)的市場利率水平。如果利率水平下降，獲得的利息只能按照更低的收益率水平進(jìn)行再投資，這種風(fēng)險(xiǎn)就是再投資風(fēng)險(xiǎn)。債券的持有期限越長，再投資風(fēng)險(xiǎn)就越大；在其他條件都相同的條件下，債券的票面利率越高，在投資風(fēng)險(xiǎn)就越大。
3.1.3 違約風(fēng)險(xiǎn)
違約風(fēng)險(xiǎn)又稱信用風(fēng)險(xiǎn)，指債券發(fā)行人可能在債券到期時(shí)不能按照契約足額地償還本金和支付利息的風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，國債被認(rèn)為沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，這主要是由于政府具有征稅和發(fā)行貨幣的權(quán)力。非政府債券或多或少都存在違約風(fēng)險(xiǎn)，市場上交易的非國債債券比同期限國債的收益率要高。
在債券市場上，只有那些違約風(fēng)險(xiǎn)很高的公司的債券，投資者才會(huì)關(guān)注其可能發(fā)生的違約行為。對(duì)于其他債券，投資者更關(guān)心的是債券可覺察到的風(fēng)險(xiǎn)變化
以及這種風(fēng)險(xiǎn)變化對(duì)債券收益率的影響，這是因?yàn)�，即使公司�?shí)際違約的可能性很小，公司違約風(fēng)險(xiǎn)變化導(dǎo)致的收益率變化也會(huì)極大地影響債券的市場價(jià)格。
3.1.4 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)
通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)也稱為購買力風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資者而言，實(shí)際購買力更有意義，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是指由于存在通貨膨脹，債券的名義收益不足以抵消通貨膨脹對(duì)實(shí)際購買力造成的損失。當(dāng)物價(jià)上漲時(shí)，債券投資者的利息收入購買力會(huì)下降，未來領(lǐng)回的本金也會(huì)相對(duì)“變薄”。例如，某投資人購買了1年期債券，債券的票面利率為5%，面值是100元，該年度的通貨膨脹率為8%，實(shí)際上，該投資人年末總收入105元的實(shí)際購買力要低于年初100元的實(shí)際購買力。
債券的票面利率應(yīng)該能夠反映投資者對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，預(yù)期通貨膨脹率越高，票面利率就要定的越高，這樣才能彌補(bǔ)投資者承擔(dān)的購買力風(fēng)險(xiǎn)。
3.1.5 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性是債券資產(chǎn)的一個(gè)重要特征，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指一種債券能否迅速按照當(dāng)前的市場價(jià)格銷售出去而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
在實(shí)踐中，債券的流動(dòng)性通常用該債券的做市商報(bào)出的買賣價(jià)差來衡量，價(jià)差越大，說明該債券的流行性風(fēng)險(xiǎn)越大。一般而言，債券的流動(dòng)性越差，投資者要求的回報(bào)率越高。
債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要取決于該債券二級(jí)市場參與者的數(shù)量，參與者數(shù)量越多，債券的流動(dòng)性越強(qiáng)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)就越小。另外，債券投資者的投資期限越長，債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就越不重要。
3.1.6 提前贖回風(fēng)險(xiǎn)
某些企業(yè)債和公司債含有贖回權(quán)，賦予債券發(fā)行者可以提前償還的選擇權(quán)。這種選擇權(quán)對(duì)發(fā)行人是有利的：如果在未來某一時(shí)間段市場利率低于發(fā)行債券的票面利率，發(fā)行人可以贖回該債券，并按較低利率發(fā)行新債券來替代它，這種在到期前贖回債券的選擇權(quán)可以使發(fā)行人將來按照更低的成本對(duì)債務(wù)進(jìn)行再融資。
對(duì)投資人來講，提前償還條款有三個(gè)不利之處：第一，可贖回債券未來的現(xiàn)金流具有不確定性，風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加；第二，當(dāng)利率下降時(shí)，發(fā)行人贖回債券后，投資者面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)；第三，提前贖回降低了債券獲得資本利得的潛力。
3.2 利率風(fēng)險(xiǎn)防范
利率風(fēng)險(xiǎn)是債券投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，作為個(gè)人投資者，為了要防范利率風(fēng)險(xiǎn)，一方面要了解造成利率風(fēng)險(xiǎn)的各方面要素，包括宏觀經(jīng)濟(jì)面、政策面、資
金面等，積極規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)；另一方面要分散債券投資期限，長短期配合，利率上升時(shí)，短期債券可以迅速找到更高收益的投資機(jī)會(huì)，利率下降時(shí)，長期債券可以保持相對(duì)高的收益。
下面我們主要介紹一下儲(chǔ)蓄國債（憑證式和電子式國債）和交易所上市債券的利率風(fēng)險(xiǎn)防范方法。
1. 憑證式國債和電子式國債風(fēng)險(xiǎn)防范
憑證式國債和電子式國債是普通老百姓最喜歡的投資產(chǎn)品，因?yàn)槔瘦^高并且利息免稅而受到追捧，投資者在很多銀行網(wǎng)點(diǎn)根本買不到，所以不少人在購買此類國債時(shí)選擇長期的。在利率上升期，儲(chǔ)蓄國債的利率會(huì)跟隨銀行存款利率上調(diào)，例如2011年3月1日發(fā)行的5年期憑證式國債利率為5.75%，而8月10日發(fā)行的5年期憑證式國債利率為6.15%，二者相差0.4%，如果投資100000元，5年持有期的利息相差2000元。
為了規(guī)避上述的利率風(fēng)險(xiǎn)，投資者要關(guān)注中國人民銀行貨幣政策動(dòng)向。如果貨幣政策處于緊縮方向，未來加息的預(yù)期比較強(qiáng)，購買國債時(shí)期限最好不要太長，1年期比較適當(dāng)；如果貨幣政策處于寬松方向，未來有降息預(yù)期，則可以買入5年儲(chǔ)蓄式國債規(guī)避利率下跌風(fēng)險(xiǎn)。
在加息周期中，如果投資者要提前兌付未到期國債去購買利率更高的新發(fā)國債，要考慮到千分之一的手續(xù)費(fèi)，并且國債發(fā)行半年之內(nèi)提前兌付是沒有利息的，在扣住了這些因素后，如果新發(fā)國債收益高于持有國債，可以考慮提前兌付老國債轉(zhuǎn)買新發(fā)行國債。
2. 交易所債券風(fēng)險(xiǎn)防范
交易所可以投資的債券主要有記賬式國債、企業(yè)債、公司債等，也是個(gè)人較好的投資品種。投資這類債券的收益主要有兩部分，即利息收入和買賣價(jià)差收益（虧損）。一般而言，在加息周期中，債券價(jià)格會(huì)下跌，在降息周期中，債券價(jià)格會(huì)上漲。
投資者在投資此類債券時(shí)，要對(duì)市場利率變化進(jìn)行判斷。如果預(yù)期市場利率將上升，則可以賣出手中的債券，待利率上升導(dǎo)致債券價(jià)格下跌時(shí)再買入債券，這樣投資債券的實(shí)際收益率會(huì)高于票面利率；如果市場利率下跌，可以選擇持有債券到期，獲取較高的票面利息。
3.3 信用風(fēng)險(xiǎn)防范
信用風(fēng)險(xiǎn)是指債券發(fā)行人不能按時(shí)支付債券利息和本金給債券投資者帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。國債由財(cái)政部發(fā)行，擁有國家信用，違約風(fēng)險(xiǎn)很低；企業(yè)發(fā)行的債券或多或少都存在違約風(fēng)險(xiǎn)，一般來將，如果投資者認(rèn)為一種債券的違約風(fēng)險(xiǎn)相
對(duì)較高，那么就會(huì)要求較高的債券收益率，以彌補(bǔ)可能承受的損失。
債券信用風(fēng)險(xiǎn)主要通過專業(yè)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，信用評(píng)級(jí)反映了債券違約風(fēng)險(xiǎn)的大小。不同的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券評(píng)級(jí)有不同的方法，一般而言，信用債券評(píng)級(jí)分為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C等級(jí)別，BBB以上等級(jí)的債券屬于可投資級(jí)別，BBB以下的企業(yè)一般認(rèn)為屬于投機(jī)級(jí)別債券。
作為個(gè)人投資者，為了規(guī)避債券違約風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該選擇高評(píng)級(jí)債券進(jìn)行投資，以保證資金的安全性。個(gè)人投資信用債券時(shí)，可以關(guān)注以下幾方面的信息：第一，閱讀債券募集說明書，發(fā)債文件主要規(guī)定了債券發(fā)行人和債權(quán)人的權(quán)利和業(yè)務(wù)，明確了資金用途、債券償還的優(yōu)先順序、擔(dān)保條款等方面的內(nèi)容，對(duì)投資者的保護(hù)條款越周全，信用風(fēng)險(xiǎn)越�。坏诙�，投資債券后，要關(guān)注發(fā)債人的財(cái)務(wù)狀況，包括盈利能力、負(fù)債比率、償債能力等指標(biāo)，當(dāng)發(fā)現(xiàn)發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況有惡化趨向時(shí)，要及時(shí)賣出持有的債券，避免本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。
附件一 上海證券交易所債券交易實(shí)施細(xì)則(2008年修訂)
第一章 總則
第一條 為規(guī)范上海證券交易所（以下簡稱“本所”）債券市場交易行為，維護(hù)市場秩序，防范市場風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，根據(jù)國家有關(guān)法律法規(guī)和《上海證券交易所交易規(guī)則》（以下簡稱“交易規(guī)則”），制定本細(xì)則。
第二條 國債、公司債券、企業(yè)債券、分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券中的公司債券（以下統(tǒng)稱“債券”）在競價(jià)交易系統(tǒng)的現(xiàn)貨交易及質(zhì)押式回購交易適用本細(xì)則，本細(xì)則未作規(guī)定的，適用交易規(guī)則及本所其他有關(guān)規(guī)定。
債券在本所固定收益證券綜合電子平臺(tái)的交易，由本所另行規(guī)定。
本所上市的可轉(zhuǎn)換公司債券和其他債券品種，適用交易規(guī)則及本所其他有關(guān)規(guī)定。
第三條 投資者通過本所競價(jià)交易系統(tǒng)進(jìn)行債券交易，應(yīng)按照本所全面指定交易的規(guī)定，事先指定一家會(huì)員作為其債券交易受托人，并與其訂立全面指定交易協(xié)議、債券現(xiàn)貨交易及債券回購交易委托協(xié)議。
會(huì)員應(yīng)當(dāng)對(duì)其向本所發(fā)出的債券交易申報(bào)指令的合法性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性及完整性負(fù)責(zé)并承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。會(huì)員將客戶債券申報(bào)作為回購質(zhì)押券或者申報(bào)進(jìn)行債券現(xiàn)券交易的，視為會(huì)員已經(jīng)獲得其客戶的同意，本所對(duì)此不負(fù)審查義務(wù)。
第四條 會(huì)員及其他從事債券交易的機(jī)構(gòu)，應(yīng)建立完備的業(yè)務(wù)管理制度及風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。
會(huì)員不得擅自使用客戶的證券賬戶或者挪用客戶債券為自己或他人從事債券回購交易。違反本規(guī)定者，本所可限制或暫停其從事債券回購交易業(yè)務(wù)，直至取消交易資格，情節(jié)嚴(yán)重的，提交中國證監(jiān)會(huì)查處。
第五條 債券交易的登記、托管和結(jié)算，由本所指定的證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)按照相關(guān)規(guī)則辦理。
第二章 債券現(xiàn)貨交易
第六條 債券現(xiàn)貨實(shí)行凈價(jià)交易，并按證券賬戶進(jìn)行申報(bào)。
第七條 債券現(xiàn)貨交易中，當(dāng)日買入的債券當(dāng)日可以賣出。
第八條 債券現(xiàn)貨交易集中競價(jià)時(shí)，其申報(bào)應(yīng)當(dāng)符合下列要求:
（一）交易單位為手，人民幣1000元面值債券為1手；
（二）計(jì)價(jià)單位為每百元面值債券的價(jià)格；
（三）申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位為0.01元；
（四）申報(bào)數(shù)量為1手或其整數(shù)倍，單筆申報(bào)最大數(shù)量不超過1萬手；
（五）申報(bào)價(jià)格限制按照交易規(guī)則的規(guī)定執(zhí)行。
第九條 債券現(xiàn)貨交易開盤價(jià)，為當(dāng)日該債券集合競價(jià)中產(chǎn)生的價(jià)格；集合競價(jià)不能產(chǎn)生開盤價(jià)的，連續(xù)競價(jià)中的第一筆成交價(jià)為開盤價(jià)。
債券現(xiàn)貨交易收盤價(jià)為當(dāng)日該債券最后一筆成交前一分鐘所有成交價(jià)的加權(quán)平均價(jià)（含最后一筆成交）。當(dāng)日無成交的，以前一交易日的收盤價(jià)為當(dāng)日收盤價(jià)。
第三章 債券回購交易
第十條 債券回購交易實(shí)行質(zhì)押庫制度，融資方應(yīng)在回購申報(bào)前，通過本所交易系統(tǒng)申報(bào)提交相應(yīng)的債券作質(zhì)押。用于質(zhì)押的債券，按照證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的相關(guān)規(guī)定，轉(zhuǎn)移至專用的質(zhì)押賬戶。
第十一條 會(huì)員接受投資者的債券回購交易委托時(shí)，應(yīng)要求投資者提交質(zhì)押券，并對(duì)其證券賬戶內(nèi)可用于債券回購的標(biāo)準(zhǔn)券余額進(jìn)行檢查。
標(biāo)準(zhǔn)券余額不足的，債券回購的申報(bào)無效。
第十二條 債券回購交易申報(bào)中，融資方按“買入”予以申報(bào)，融券方按“賣出”予以申報(bào)。
第十三條 當(dāng)日購買的債券，當(dāng)日可用于質(zhì)押券申報(bào)，并可進(jìn)行相應(yīng)的債券回購交易業(yè)務(wù)。
第十四條 質(zhì)押券對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)量有剩余的，可以通過本所交易系統(tǒng)，將相應(yīng)的質(zhì)押券申報(bào)轉(zhuǎn)回原證券賬戶。當(dāng)日申報(bào)轉(zhuǎn)回的債券，當(dāng)日可以賣出。
第十五條 債券回購交易集中競價(jià)時(shí)，其申報(bào)應(yīng)當(dāng)符合下列要求:
（一）申報(bào)單位為手，1000元標(biāo)準(zhǔn)券為1手；
（二）計(jì)價(jià)單位為每百元資金到期年收益；
（三）申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位為0.005元或其整數(shù)倍；
（四）申報(bào)數(shù)量為100手或其整數(shù)倍，單筆申報(bào)最大數(shù)量不超過1萬手；
（五）申報(bào)價(jià)格限制按照交易規(guī)則的規(guī)定執(zhí)行。
第十六條 債券回購交易設(shè)1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天等回購期限。根據(jù)市場需要，本所可調(diào)整債券回購期限和品種。
第十七條 債券回購交易實(shí)行“一次成交、兩次結(jié)算”制度，具體的清算交收，按照證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的規(guī)則辦理。
第十八條 回購到期日，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)根據(jù)購回價(jià)公式計(jì)算應(yīng)進(jìn)行交割的資金和質(zhì)押券數(shù)量。
購回價(jià)計(jì)算公式為：購回價(jià)=100元＋年收益率×100元×回購天數(shù)/360。
第十九條 債券回購交易期限按日歷時(shí)間計(jì)算。若到期日為非交易日，順延至下一個(gè)交易日。
第二十條 債券回購交易的融資方，應(yīng)在回購期內(nèi)保持質(zhì)押券對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)券足額。
債券回購到期日，融資方可以通過本所交易系統(tǒng)，將相應(yīng)的質(zhì)押券申報(bào)轉(zhuǎn)回原證券賬戶，也可以申報(bào)繼續(xù)用于債券回購交易。當(dāng)日申報(bào)轉(zhuǎn)回的債券，當(dāng)日可以賣出。
第二十一條 可作質(zhì)押式回購的債券品種，由本所在債券上市通知中予以公布。本所可根據(jù)市場或發(fā)行人情況變化，暫停有關(guān)債券用于質(zhì)押式回購交易。
第四章 附則
第二十二條 本細(xì)則下列術(shù)語含義為：
（一）凈價(jià)交易:指在債券現(xiàn)貨交易中，以不含有應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格報(bào)價(jià)并成交的交易方式。
（二）質(zhì)押式回購交易:指將債券質(zhì)押的同時(shí)，將相應(yīng)債券以標(biāo)準(zhǔn)券折算比率計(jì)算出的標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)量為融資額度而進(jìn)行的質(zhì)押融資，交易雙方約定在回購期滿后返還資金和解除質(zhì)押的交易。其中，質(zhì)押債券取得資金的交易方為“融資方”；作為其對(duì)手的交易方為“融券方”。
（三）標(biāo)準(zhǔn)券:由不同債券品種按相應(yīng)折算比率折算形成的，用以確定可通過質(zhì)押式回購交易進(jìn)行融資的額度。
（四）標(biāo)準(zhǔn)券折算比率：指各債券現(xiàn)券品種所能折成的標(biāo)準(zhǔn)券金額與債券面值之比。
（五）質(zhì)押券：指申報(bào)提交給證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)，作為債券回購交易質(zhì)押物的債券。 第二十三條 本細(xì)則經(jīng)本所理事會(huì)討論通過后生效，修改時(shí)亦同。
第二十四條 本細(xì)則由本所負(fù)責(zé)解釋。
第二十五條 本細(xì)則自發(fā)布之日起實(shí)施。
附件二 深圳證券交易所債券、債券回購交易實(shí)施細(xì)則（2006年9
月20日 深證會(huì)〔2006〕92號(hào)）
第一章 總 則
1.1 為規(guī)范深圳證券交易所（以下簡稱本所）債券、債券回購市場交易行為，維護(hù)市場秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益，根據(jù)國家有關(guān)法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章和《深圳證券交易所交易規(guī)則》（以下簡稱《交易規(guī)則》），制定本細(xì)則。
1.2 本所上市債券、債券回購的交易，適用本細(xì)則。
本細(xì)則未規(guī)定的事項(xiàng)，適用《交易規(guī)則》和本所其他相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定。
1.3 債券、債券回購交易采用無紙化的集中交易或經(jīng)批準(zhǔn)的其他方式。
1.4 會(huì)員對(duì)客戶托管的債券應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按戶分賬管理，不得以任何形式挪用客戶的債券。
1.5 本細(xì)則所稱債券回購是指采取標(biāo)準(zhǔn)券方式的質(zhì)押式回購交易，債券買斷式回購等交易方式由本所另行規(guī)定。
第二章 債券交易
2.1 債券實(shí)行當(dāng)日回轉(zhuǎn)交易，即當(dāng)日買入的債券可在當(dāng)日賣出。
2.2 登記在持有人本人名下債券的交易以持有人本人證券賬戶進(jìn)行申報(bào)，登記在名義持有人名下債券的交易以名義持有人證券賬戶進(jìn)行申報(bào)。
2.3 國債交易以凈價(jià)交易的方式進(jìn)行。
凈價(jià)交易是指買賣債券時(shí)，以不含有應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格申報(bào)并成交的交易。
2.4 企業(yè)債交易以全價(jià)交易的方式進(jìn)行。
全價(jià)交易是指買賣債券時(shí)，以含有應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格申報(bào)并成交的交易。
第三章 債券回購交易
3.1 債券質(zhì)押式回購交易，指將債券質(zhì)押的同時(shí)，將相應(yīng)債券以標(biāo)準(zhǔn)券折算比率計(jì)算出的標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)量為融資額度而進(jìn)行的質(zhì)押融資，交易雙方約定在回購期滿后返還資金和解除質(zhì)押的交易。其中，質(zhì)押債券取得資金的會(huì)員或特定機(jī)構(gòu)為“融資方”；作為其對(duì)手方的會(huì)員或特定機(jī)構(gòu)稱為“融券方”。
標(biāo)準(zhǔn)券是指可用于回購質(zhì)押的債券品種按標(biāo)準(zhǔn)券折算比率折算形成的、可用于融資的額度。
標(biāo)準(zhǔn)券折算比率是指各債券現(xiàn)券品種所能折成的標(biāo)準(zhǔn)券金額與債券面值之比。
3.2 登記在持有人本人名下債券的質(zhì)押式回購交易以持有人本人證券賬戶進(jìn)行申報(bào)，登記在名義持有人名下債券的質(zhì)押式回購交易以名義持有人證券賬戶進(jìn)行申報(bào)。
3.3 會(huì)員應(yīng)當(dāng)與參與債券質(zhì)押式回購交易的客戶簽訂債券回購委托協(xié)議，并設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)券明細(xì)賬。
3.4 債券質(zhì)押式回購交易的融資方應(yīng)當(dāng)在回購交易申報(bào)日前通過本所交易系統(tǒng)向本所指定登記結(jié)算機(jī)構(gòu)申報(bào)提交相應(yīng)的可用于回購質(zhì)押的債券品種作為質(zhì)押物。
可用于回購質(zhì)押的債券品種，由本所另行公布。
3.5 會(huì)員接受客戶的債券回購交易委托時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)客戶證券賬戶內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)券余額進(jìn)行檢查。
標(biāo)準(zhǔn)券余額不足的，不得向本所申報(bào)。
3.6 當(dāng)日買入的可用于回購質(zhì)押的債券可在當(dāng)日申報(bào)作為質(zhì)押物，次一交易日可用于進(jìn)
行回購交易。
在質(zhì)押債券對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)量有剩余時(shí)，融資方可以通過本所交易系統(tǒng)申報(bào)解除相應(yīng)債券的質(zhì)押。當(dāng)日申報(bào)解除質(zhì)押的債券可在次一交易日賣出。
3.7 債券回購交易申報(bào)中，融資方按“買入”方向進(jìn)行申報(bào)，融券方按“賣出”方向進(jìn)行申報(bào)。
3.8 本所國債回購品種按回購期限可分為1日、2日、3日、4日、7日、14日、28日、91日和182日；企業(yè)債回購品種按回購期限可分為1日、2日、3日和7日。
根據(jù)市場需要，本所可以調(diào)整債券回購的品種，并向市場公布。
3.9 債券質(zhì)押式回購交易實(shí)行“一次成交、兩次結(jié)算”。
回購交易當(dāng)日初次結(jié)算的結(jié)算價(jià)格按100元計(jì)算。回購到期日二次結(jié)算的結(jié)算價(jià)格按購回價(jià)計(jì)算。
購回價(jià)等于每百元資金的本金和利息之和，其計(jì)算公式為：
購回價(jià)=100元+每百元資金到期年收益×回購天數(shù)/360（天）
計(jì)算結(jié)果四舍五入至價(jià)格最小變動(dòng)單位。
3.10 債券回購交易的期限自成交次日起按日歷時(shí)間計(jì)算。到期日為非交易日的，順延至下一個(gè)交易日。
3.11 債券回購交易的融資方，應(yīng)當(dāng)在回購期內(nèi)保持質(zhì)押債券對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)券足額。
因標(biāo)準(zhǔn)券折算比率調(diào)整導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)券余額不足的，融資方應(yīng)當(dāng)在新公布的標(biāo)準(zhǔn)券折算比率執(zhí)行日之前予以補(bǔ)足。
第四章 附 則
4.1本細(xì)則所稱債券包括國債、企業(yè)債，不包括可轉(zhuǎn)換公司債券。
4.2有關(guān)債券、債券回購交易的登記、存管、結(jié)算等事項(xiàng)，依照本所指定登記結(jié)算機(jī)構(gòu)相關(guān)規(guī)定辦理。
4.3 會(huì)員違反本細(xì)則的，本所可依據(jù)《交易規(guī)則》相關(guān)條款采取監(jiān)管措施及給予處分。擁有本所債券專用席位的機(jī)構(gòu)違反本細(xì)則的，本所比照《交易規(guī)則》相關(guān)條款予以處理。
4.4 會(huì)員挪用客戶債券進(jìn)行回購交易的，本所一經(jīng)發(fā)現(xiàn)即上報(bào)中國證監(jiān)會(huì)查處，并可視情形限制或暫停其在本所的債券回購交易權(quán)限；情節(jié)嚴(yán)重的，可取消其債券回購交易權(quán)限。
4.5 本細(xì)則由本所負(fù)責(zé)解釋。
4.6 本細(xì)則自2006年10月9日起施行。本所1999年8月發(fā)布的《關(guān)于修訂發(fā)布〈深圳證券交易所債券回購交易辦法〉的通知》、《關(guān)于發(fā)布〈深圳證券交易所債券現(xiàn)貨交易結(jié)算辦法〉的通知》、1996年10月23日發(fā)布的深證發(fā)〔1996〕340號(hào)《關(guān)于開設(shè)債券三天、四天回購交易的通知》、1996年11月4日發(fā)布的深證發(fā)〔1996〕374號(hào)《關(guān)于開通債券回購業(yè)務(wù)的通知》、2003年6月18日發(fā)布的深證會(huì)〔2003〕29號(hào)《關(guān)于企業(yè)債券實(shí)行回轉(zhuǎn)交易的
通知》、2003年6月24日發(fā)布的深證會(huì)〔2003〕30號(hào)《關(guān)于增加債券回購品種的通知》同時(shí)廢止。
供稿單位：中銀國際證券有限責(zé)任公司
特別聲明：
本文系由中銀國際證券有限責(zé)任公司供稿，并對(duì)內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、合法性承擔(dān)全部法律責(zé)任。所有內(nèi)容僅代表上述單位觀點(diǎn)，與上海證券交易所立場和觀點(diǎn)無關(guān)。上海證券交易所亦無需就此承擔(dān)任何責(zé)任。
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