網(wǎng)校財(cái)務(wù)管理講義-07

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第七章　證券投資

網(wǎng)校財(cái)務(wù)管理講義-07

　　本章屬于財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)章節(jié)。本章從考試來說屬于分?jǐn)?shù)較多的章節(jié)。本章的題型有客觀題、計(jì)算題，也可和其他章節(jié)出綜合題，客觀題的考點(diǎn)主要在各種證券投資的種類及特點(diǎn)上；計(jì)算和綜合題的出題點(diǎn)主要集中在債券、股票及基金投資收益率的計(jì)算以及債券、股票及基金內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算與決策上。

　　第一節(jié)　證券投資概述

　　一、證券的含義與種類

　　（一）含義

　　含義：用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成的書面憑證，它表明證券持有人或第三者有權(quán)取得該證券擁有的特定權(quán)益。

　　證券有兩個(gè)最基本的特征：一是法律特征，二是書面特征。

　�。ǘ┳C券的種類及特點(diǎn)

分類標(biāo)準(zhǔn) 分　類特　　　　點(diǎn)

按照證券的性質(zhì)不同憑證證券

　　又稱無價(jià)證券，本身不能使持券人或第三者取得一定收入的證券。包括證據(jù)書面憑證如借據(jù)、收據(jù)等和占有權(quán)證券如購物券、供應(yīng)證。

有價(jià)證券它代表著一定量的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，持有者可憑以直接取得一定量的商品、貨幣或取得股息、利息等收入。廣義有價(jià)證券包括商品證券、貨幣證券和資本證券

按照證券發(fā)行主體的不同政府證券政府證券風(fēng)險(xiǎn)小

金融證券金融證券風(fēng)險(xiǎn)比政府證券風(fēng)險(xiǎn)大，但一般小于公司證券風(fēng)險(xiǎn)

公司證券公司證券的風(fēng)險(xiǎn)則視企業(yè)的規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況和其他情況而定。

按照證券所體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系所有權(quán)證券

　　所有權(quán)證券一般要承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

債權(quán)證券債權(quán)證券風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小

按證券收益的決定因素原生證券

　　原生證券收益取決于發(fā)行者的財(cái)務(wù)狀況

衍生證券

　　衍生證券收益取決于原生證券的價(jià)格

按照證券收益穩(wěn)定狀況的不同固定收益證券

　　風(fēng)險(xiǎn)小，但報(bào)酬不高

變動(dòng)收益證券風(fēng)險(xiǎn)大，但報(bào)酬較高

按照證券到期日的長短短期證券收益一般較低，但時(shí)間短，風(fēng)險(xiǎn)小

長期證券收益一般較高，但時(shí)間長，風(fēng)險(xiǎn)大

按照證券是否在證券交易所掛牌交易上市證券可在交易所公開掛牌交易

非上市證券不可在交易所公開掛牌交易

按照募集方式的不同公募證券

　　籌集資金潛力大、籌資范圍廣、增強(qiáng)證券流動(dòng)性、有利于提高發(fā)行人的聲譽(yù)；但發(fā)行手續(xù)復(fù)雜，發(fā)行時(shí)間長，發(fā)行費(fèi)用高

私募證券手續(xù)簡單，節(jié)約發(fā)行時(shí)間和發(fā)行費(fèi)用；但籌資數(shù)量有限，流通性較差，不利于提高發(fā)行人的社會(huì)信譽(yù)

　　二、效率市場假說

　　?證券投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的確定和證券投資決策是以效率市場假說為前提的。效率市場假說是關(guān)于證券市場價(jià)格對(duì)相關(guān)信息反映程度的假定。證券價(jià)格對(duì)有關(guān)信息的反映速度越快，越全面，證券市場就越有效率。根據(jù)證券價(jià)格對(duì)不同信息的反映情況，可以將證券市場的效率程度分為三等，即弱式有效市場、次強(qiáng)式有效市場和強(qiáng)式有效市場。

資本市場類別特　　點(diǎn) 存在信息的種類

有效市場強(qiáng)式有效市場

　　 (1)滿足信息公開的有效性

(2)滿足信息從被公開到被接收的有效性

(3)滿足投資者對(duì)信息作出判斷的有效性

(4)滿足投資者實(shí)施投資決策的有效性公開信息

次強(qiáng)式有效市場 (1)信息公開的有效性受到損害

(2)滿足信息從被公開到被接收的有效性

(3)滿足投資者對(duì)信息作出判斷的有效性

(4)滿足投資者實(shí)施投資決策的有效性公開信息和內(nèi)幕信息

弱式有效市場 (1)信息公開的有效性受到損害

(2)滿足信息從被公開到被接收的有效性

(3)投資者對(duì)信息作出判斷的有效性受到損害

(4)滿足投資者實(shí)施投資決策的有效性公開信息和內(nèi)幕信息

無效市場 (1)信息公開的有效性受到損害

(2)信息從被公開到被接收的有效性受到損害

(3)投資者對(duì)信息作出判斷的有效性受到損害

(4)投資者實(shí)施投資決策的有效性受到損害公開信息和內(nèi)幕信息

　　三、證券投資的含義與目的

含　義特　點(diǎn) 目　　的

指投資者將資金投資于股票、債券、基金及衍生證券等資產(chǎn)，從而獲取收益的一種投資行為。相對(duì)于實(shí)物投資而言，證券投資具有流動(dòng)性強(qiáng)、價(jià)格不穩(wěn)定、交易成本低等特點(diǎn)。 (1)暫時(shí)存放閑置資金；?

(2)與籌集長期資金相配合；?

(3)滿足未來的財(cái)務(wù)需求；?

(4)滿足季節(jié)性經(jīng)營對(duì)現(xiàn)金的需求；

(5)獲得對(duì)相關(guān)企業(yè)的控制權(quán)。

　　四、證券投資的種類及特點(diǎn)(P276-277)

　　五、證券投資風(fēng)險(xiǎn)與收益

　　1.證券投資風(fēng)險(xiǎn)

種　類含　　　　義

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 利息率風(fēng)險(xiǎn) 是指由于利率變動(dòng)而引起金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)

再投資風(fēng)險(xiǎn) 由于市場利率下降而造成的無法通過再投資而實(shí)現(xiàn)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

購買力風(fēng)險(xiǎn) 是指由于通貨膨脹而使證券到期或出售時(shí)所獲得的貨幣資金購買力降低的風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 違約風(fēng)險(xiǎn)

　　是指證券發(fā)行人無法按時(shí)支付利息和償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 指持有人想出售持有的證券獲取現(xiàn)金時(shí)，證券不能立即出售的風(fēng)險(xiǎn)。

破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 證券發(fā)行者破產(chǎn)清算時(shí)，投資者無法收回應(yīng)得權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)

　　2.證券投資收益

　　（1）息票收益率（息票利息率）：指證券發(fā)行人承諾在一定時(shí)期內(nèi)支付的名義利息率。

　　息票利息率=支付的年利息(股利)總額/證券的面值

　　（2）本期收益率（當(dāng)前收益率）：指本期獲得證券利息(股利)額對(duì)證券本期市場價(jià)格的比率。

　　本期收益率==支付的年利息(股利)總額//本期市場價(jià)格

　　（3）到期收益率：從現(xiàn)在購買證券一直持有到到期日時(shí)的投資收益率

　�、俣唐谧C券收益率的計(jì)算，由于期限短，一般不用考慮時(shí)間價(jià)值因素。

　　計(jì)算公式為：

　　債券投資收益率=

　　股票投資收益率=

　　教材 [例7-1]短期證券收益率的計(jì)算

　　某人于2004年6月1日以102元的價(jià)格購買一面值為100元、利率為8.56%、每年12月1日支付一次利息的1999年發(fā)行的5年期國債，并持有到2004年12月1日到期，則：

　�、陂L期證券收益率：考慮資金時(shí)間價(jià)值因素。

　　計(jì)算：找到能夠使未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出的那一個(gè)折現(xiàn)率。

　　求折現(xiàn)率的過程，采用逐步測試法結(jié)合內(nèi)插法來計(jì)算。

　　教材[例7-5] 長期債券到期收益率的計(jì)算

　　已知：H公司于2004年1月1日以1010元價(jià)格購買了TTL公司于2001年1月1日發(fā)行的面值為1000元、票面利率為10%的5年期債券。

　　要求：（1）如該債券為一次還本付息，計(jì)算其到期收益率。

　�。�2）如果該債券為分期付息、每年年末付一次利息，計(jì)算其到期收益率。

　　解：①一次還本付息：

　　根據(jù)1010=1000×(1+5×10%)×(P/F，i，2)=1500×(P/F,I,2)

　�。≒/F，i，2）=1010/1500=0.6733

　　查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表可知：

　　當(dāng)i=20%時(shí)，（P/F，20% ，2）=0.6944

　　當(dāng)i=24%時(shí)，（P/F，24%，2）＝0.6504

　　求得：i＝21.92％

　�、诜制诟断ⅲ磕昴昴└兑淮卫ⅲ�

　　tupian27:00

　　根據(jù)1010＝1000×10%×(P/A,i,2)+1000×(P/F,i,2)

　�。�100×(P/A,i,2)+1000×(P/F,i,2)

　　當(dāng)i=10%時(shí)，NPV＝100×(P/A,10%,2)+1000×(P/F,10%,2)-1010

　　=100×1.7355+1000×0.8264-1010＝-10.05（元）

　　當(dāng)i=8%時(shí)，NPV＝100×(P/A,8%,2)+1000×(P/F,8%,2)-1010

　　=100×1.7833+1000×0.8573-1010＝-25.63（元）

　　求得：I=9.44%

　�。�4）持有期收益率：和到期收益率相似，只是持有人在到期前出售其證券

　　短期：教材281[例7-2] 短期持有收益率的計(jì)算

　　2003年2月9日，通達(dá)公司購買四方公司每1股市價(jià)為64元的股票，2004年1月，通過公司每股獲現(xiàn)金股利3.90元，2004年2月9日，通過公司將該股票以每股66.50元的價(jià)格出售。則持有期收益率為：

　　長期：教材294[例7-9]股票收益率的計(jì)算

　　萬通公司在2001年4月1日投資510元購買某種股票100萬股，在2002年、2003年和2004年3月31日每股各分現(xiàn)金股利0.5元、0.6元和0.8元，并于2004年3月31日以每股6元的價(jià)格將股票全部出售，試計(jì)算該項(xiàng)投資的投資收益率

　　第二節(jié)　債券投資

　　一、債券投資的目的

　　短期債券投資的目的是為了配合企業(yè)對(duì)資金的需要，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，使現(xiàn)金余額達(dá)到合理水平；長期債券投資的目的是為了獲得穩(wěn)定的收益。

　　二、債券的收益率

　�。ㄒ唬﹤找娴膩碓醇坝绊懸蛩�

　　收益的內(nèi)容：一是債券的年利息收入；二是資本損益

　　影響因素：主要因素有債券票面利率、期限、面值、持有時(shí)間、購買價(jià)格和出售價(jià)格；其他相關(guān)因素有債券的可贖回條款、稅收待遇、流動(dòng)性及違約風(fēng)險(xiǎn)等，其中，稅收待遇和流動(dòng)性與債券的收益率負(fù)相關(guān)，可贖回條款和違約風(fēng)險(xiǎn)則與債券的收益率正相關(guān)。

　�。ǘ﹤找媛实挠�(jì)算

　　1.票面收益率(名義收益率或息票率)

　　2.本期收益率(直接收益率、當(dāng)前收益率)

　　3.持有期收益率

　�。�1）若不考慮時(shí)間價(jià)值：

　�、傧⑵眰ǚ制诟断┏钟衅谑找媛剩�

　　持有期收益率

　　[例題]某人2004年7月1日按1050元購買甲公司2004年1月1日發(fā)行的5年期債券,面值1000元,票面利率為4%，每年12月31日付息，到期還本的債券，2005年1月1日以1090元的價(jià)格出售,要求計(jì)算該投資人持有期投資收益率。

　　持有期收益率

　�、谝淮芜€本付息債券持有期收益率：（提前出售沒有利息）

　　持有期收益率

　　[例題]某人2004年7月1日按1050元購買乙公司2004年1月1日發(fā)行的5年期債券,票面利率為4%，單利計(jì)息，到期一次還本付息，2005年1月1日以1090元的價(jià)格出售,要求計(jì)算該投資人持有期投資收益率。

　　持有期收益率

　　③貼現(xiàn)債券（貼水債券，預(yù)扣利息到期還本債券）持有期收益率的計(jì)算公式：

　　貼現(xiàn)債券持有收益率

　　[例題]某人2004年7月1日按950元購買丙公司2004年1月1日發(fā)行的5年期貼現(xiàn)債券,期內(nèi)不計(jì)息，到期還本，2005年1月1日以980元的價(jià)格出售,要求計(jì)算該投資人持有期投資收益率。

　　答案：持有期收益率

　�。�2）若考慮時(shí)間價(jià)值：求貼現(xiàn)率的過程

　　同到期收益率的計(jì)算方法。

　　4.到期收益率

　�。�1）短期債券到期收益率　

　�。�2）長期債券到期收益率：求貼現(xiàn)率的過程，采用逐步測試法結(jié)合內(nèi)插法來計(jì)算。

　　三、債券的估價(jià)

　　1.債券價(jià)值的含義：（債券本身的內(nèi)在價(jià)值）

　　未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值

　　2.計(jì)算

　　3.決策原則

　　當(dāng)債券價(jià)值高于購買價(jià)格，可以購買

　　教材[例7-6]一般情況下的債券估價(jià)

　　某債券面值為1000元，票面利率為10%，期限為5年，某企業(yè)要對(duì)這種債券進(jìn)行投資，當(dāng)前的市場利率為12%，問債券價(jià)格為多少時(shí)才能進(jìn)行投資。

　　債券價(jià)值=100×(P/A，12%，5)+1000×(P/F，12%，5)=927.5

　　即這種債券的價(jià)格必須低于927.5元時(shí)，企業(yè)才能購買。

　　教材[例7-7]

　　某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為1000元，期限5年，票面利率為10%，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前的市場利率為8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購買？

　　債券價(jià)值=(1000+1000×10%×5)×(P/F，8%，5)=1020

　　即債券價(jià)格必須低于1020元時(shí)，企業(yè)才能購買。

　　教材[例7-8]

　　某債券面值為1000元，期限為5年，以折現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場利率為8%，其價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購買。

　　債券價(jià)值=1000×（P/F，8%，5）=681

　　該債券的價(jià)格只有低于681元時(shí)，企業(yè)才能購買。

　　4.債券投資的特點(diǎn)：與股票投資相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小，本金安全性高，收入穩(wěn)定性強(qiáng)，但其購買力風(fēng)險(xiǎn)較大，且投資者沒有經(jīng)營管理權(quán)。

　　教材[例7-1]

　　A公司欲在市場上購買B公司曾在1999年1月1日平價(jià)發(fā)行的債券，每張面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。(計(jì)算過程中至少保留小數(shù)點(diǎn)后4位，計(jì)算結(jié)果取整)?

　　要求：

　�。�1）假定2003年1月1日的市場利率下降到8%，若A在此時(shí)欲購買B債券，則債券的價(jià)格為多少時(shí)才可購買?

　�。�2）假定2003年1月1日的B的市價(jià)為900元，此時(shí)A公司購買該債券持有到到期時(shí)的投資收益率是多少??

　　解析：

　　（1）債券價(jià)值= V=1100÷（1+8%）=1019(元)

　　債券價(jià)格低于1019元時(shí)，可以購買

　�。�2）投資收益率i=[100+（1000-900）]÷900=22%

　　教材[例題7-2]

　　已知：A公司擬購買某公司債券作為長期投資（打算持有至到期日），要求的必要收益率為6%。

　　現(xiàn)有三家公司同時(shí)發(fā)行5年期，面值均為1000元的債券，其中：甲公司債券的票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，債券發(fā)行價(jià)格為1041元投資人要求的報(bào)酬率為6%；

　　乙公司債券的票面利率為8%，單利計(jì)息，到期一次還本付息，債券發(fā)行價(jià)格為1050元；

　　丙公司債券的票面利率為零，債券發(fā)行價(jià)格為750元，到期按面值還本。

　　部分資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下：

5年 5% 6% 7% 8%

（P/F, i,5） 0.7835 0.7473 0.7130 0.6806

（P/A, i,5) 4.3295 4.2124 4.1000 3.9927

　　要求及答案：

　�。�1）計(jì)算A公司購入甲公司債券的價(jià)值和收益率。

　　甲公司債券的價(jià)值=1000×8%×(P/A，6%，5)+1000×(P/F，6%，5)

　　　　　　　　　=80×4.2124+1000×0.7473=336.992+747.3=1084.29(元)

　　設(shè)利率為7%

　　1000×8%×(P/A，7%，5)+1000×(P/F，7%，5)=328+713=1041元

　　所以甲公司債券的收益率=7%

　　（2）計(jì)算A公司購入乙公司債券的價(jià)值和收益率。

　　公司債券的價(jià)值=(1000×8%×5+1000)×(P/F，6%，5)

　　　　　　　　　=1400×0.7473=1046.22元

　　設(shè)利率為5%

　�。�1000×8%×5+1000）×（P/F，5%，5）=1400×0.7835=1096.9（元）

　　所以乙公司債券的收益率=5.93%

　�。�3）計(jì)算A公司購入丙公司債券的價(jià)值。

　　丙公司債券的價(jià)值=1000×（P/F，6%，5）=1000×0.7473=747.3元根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，評(píng)價(jià)甲、乙、丙三種公司債券是否具有投資價(jià)值，并為A公司做出購買何種債券的決策。

　　由于甲公司債券的價(jià)值高于其買價(jià)，所以甲公司債券具有投資價(jià)值；而乙公司和丙公司債券的價(jià)值均低于其買價(jià)，所以不具有投資價(jià)值。

　　（5）若A公司購買并持有甲公司債券，1年后將其以1050元的價(jià)格出售，計(jì)算該項(xiàng)投資收益率。

　　投資收益率

　　第三節(jié) 股票投資決策

　　一、股票投資的目的

　　企業(yè)股票投資的目的主要有兩個(gè)：一是獲利，即獲取股利收入及股票買賣差價(jià)。二是控股，即通過大量購買某一企業(yè)的股票達(dá)到控制該企業(yè)的目的。

　　二、股票的收益率

　　1.股票收益的來源及影響因素

　　收益的內(nèi)容：股利和資本利得

　　影響因素：取決于股份公司的經(jīng)營業(yè)績和股票市場的價(jià)格變化，但與投資者的經(jīng)驗(yàn)與技巧也有一定關(guān)系。

　　2.股票收益率的計(jì)算

種類計(jì)算公式

本期收益率

持有期收益率（1）短期股票投資的持有期收益率

　�。�2）長期股票投資的持有期收益率

　　計(jì)算貼現(xiàn)率的過程，利用逐步測試結(jié)合內(nèi)插法求，可按如下公式：

　　?式中：V為股票的購買價(jià)格；F為股票的出售價(jià)格；Dt為股票投資報(bào)酬(各年獲得的股利)；n為投資期限；i為股票投資收益率。

　　教材P281例7-2、P294例7-9

　　三、股票估價(jià)

　　1.股票價(jià)值的含義：股票的價(jià)值是指其預(yù)期的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，又稱為"股票的內(nèi)在價(jià)值"。

　　2.股票價(jià)值的計(jì)算

　�。�1）有限期持有股票

　　（2）無限期持有股票：股利穩(wěn)定不變的股票價(jià)值的計(jì)算：V＝ D／K

　　股利固定成長的股票價(jià)值的計(jì)算：V=D0(1+g)/（K-g）=D1/(K-g)

　　[例7-10]國安公司準(zhǔn)備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票上年每股股利為2元，預(yù)計(jì)以后每年以4%的增長率增長，國安公司經(jīng)分析后，認(rèn)為必須得到10%的報(bào)酬率，才能購買東方信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)為：

　　即東方信托公司有股票價(jià)格在34.67元以下時(shí)，國安公司的才能購買。

　　3.決策原則

　　當(dāng)債券價(jià)值高于購買價(jià)格，可以購買

　　教材［例7-3］甲企業(yè)計(jì)劃利用一筆長期資金投資購買股票�，F(xiàn)有 M公司股票和 N公司股票可供選擇，甲企業(yè)只準(zhǔn)備投資一家公司股票。已知M公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股9元，上年每股股利為0.15元，預(yù)計(jì)以后每年以6％的增長率增長。 N公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股7元，上年每股股利為0.60元，股利分配政策將一貫堅(jiān)持固定股利政策。甲企業(yè)所要求的投資必要報(bào)酬率為8％。

　　要求：(l)利用股票估價(jià)模型，分別計(jì)算 M、 N公司股票價(jià)值。

　�。�2）計(jì)算長期持有M 、 N公司股票的投資收益率。

　�。�3）代甲企業(yè)作出股票投資決策。

　�。�1）計(jì)算 M、N公司股票價(jià)值

　　N公司股票價(jià)值(VN)＝0.60/8%＝7.5(元)

　　(2)計(jì)算長期持有M 、 N公司股票的投資收益率。

　　9= 0.15×(1+6%)/(KM-6%)

　　KM=7.77%

　　7=0.60/ KN

　　KN=8.57%

　　(3)分析與決策

　　由于M公司股票現(xiàn)行市價(jià)為9元，高于其投資價(jià)值7．95元，故M公司股票目前不宜投資購買。