人民幣開啟貶值模式之下，B股到底要何去何從?

2015年6月份的暴跌前夕、2016年1月4日大盤的熔斷并提早停止交易前，B股似乎都已經(jīng)“預(yù)演”了A股的大跌，頗有“先行指標(biāo)”風(fēng)范;近兩年的牛市進(jìn)程和階段性反彈中，B股的漲勢總是滯后于A股，每每以“最后價值洼地”的形式出現(xiàn)，一旦B股暴漲，行情也就接近尾聲了。

2006年末~2007年初，證監(jiān)會市場部曾對B股改革進(jìn)行過系統(tǒng)的研究，多家機(jī)構(gòu)還曾向證監(jiān)會遞交過B股改革報告。市場人士認(rèn)為，滬港通順利運行提供了借鑒經(jīng)驗，隨著注冊制、深港通的逐步落地，未來B股市場改革勢在必行，不過到底如何改，目前仍有較多值得考究之處。

A股大跌前的先行指標(biāo)?

2015年12月28日，B股突然下跌，下午開盤之后不僅沒有收回，反而繼續(xù)跳水，B股指數(shù)(000003)收盤跌幅近8%，大部分B股都被死死封在跌停板上，A股也受到了B股拖累;到了今年1月4日，滬指則暴跌近7%，日內(nèi)兩次熔斷后終止交易。

去年的“股災(zāi)”中，2015年6月5日B股指數(shù)率先見頂，6月8日，A股繼續(xù)高歌猛進(jìn)，上證指數(shù)漲2.17%突破5000點大關(guān)，B股卻離奇大跌2.62%，當(dāng)時這個反常并未引起狂熱的投資者注意，之后A股終于在6月12日見頂，開始了三個月的暴跌行情。

深圳一位私募人士對《第一財經(jīng)日報》記者表示，隨著去年12月藍(lán)籌股被保險資金拉升，B股已經(jīng)成為最后的洼地，12月最后三周B股指數(shù)也出現(xiàn)了明顯暴漲，在12月28日率先暴跌，這與5月中下旬的B股的大漲后率先大跌有類似之處。

“以往而言，B股和港股這種相對價值洼地總是在行情最后才被投資者發(fā)掘，多次先于A股見頂，國企指數(shù)甚至在去年5月26日就率先見頂，這主要是因為外資更重視價值投資，對于價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離價值的這種事實更敏感，這也使得B股和H股都可能比“博傻”的A股更早見頂�！鄙鲜鏊侥既耸糠Q。

不過在2015年上半年的牛市中，以及第四季度的大反彈當(dāng)中，B股的走勢總是比A股慢幾拍，B股分別是去年5月和去年12月開始才真正崛起。

“往往都是這樣，A股漲了一倍，B股才聞風(fēng)而動，但一動就是波瀾壯闊。”深圳一位資深B股投資者回憶起2005年6月份股指從998點開始啟動的上一輪大牛市時說，同樣也是在上證指數(shù)幾乎漲了兩倍多以后，B股才真正開始啟動。

B股改革如何走?

中集集團(tuán)、萬科、麗珠集團(tuán)等深圳企業(yè)都已率先嘗試B股轉(zhuǎn)H股，目前嘗試了B轉(zhuǎn)A的，則有東電公司和新城地產(chǎn)。2013年東電B選擇了大股東吸收合并整體在A股上市的模式，新城地產(chǎn)方面表示，“B轉(zhuǎn)A”方案效仿了東電B的模式。

在不少市場人士看來，其他可供B股公司選擇的路徑還包括回購注銷B股、私有化退市、兼并收購，甚至參考滬港通的做法，發(fā)展A、B股連通交易等。

深圳一名陽光私募總經(jīng)理告訴本報記者，長期以來，B股更多靠著一個故事炒作，就是A、B股接軌，實現(xiàn)同股同權(quán)同價。雖然B股以外幣計價，但本質(zhì)上依然是人民幣資產(chǎn)為主，如果人民幣繼續(xù)下跌，那么B股無疑也會跟著跌，一旦人民幣累積貶值10%左右，那么用美元和港元計價的B股和H股，相當(dāng)于每股收益下跌10%，股價自然有壓力。

國信證券分析師酈彬表示，改革大背景下解決B股歷史遺留問題漸行漸近，監(jiān)管層一度明確提出要“穩(wěn)步探索B股市場改革”，滬港通順利運行提供了借鑒經(jīng)驗，隨著注冊制、深港通的逐步落地，未來B股市場改革勢在必行。B股歷史上曾嘗試“B轉(zhuǎn)H”來解決遺留的制度問題，但由于貨幣轉(zhuǎn)換、B股公司盈利能力弱、H股上市要求難以達(dá)到等問題，“B轉(zhuǎn)H”并未大范圍成功。

“未來可能的路徑設(shè)想包括，類比港股通，在B股市場或也可以采取類似的B股通，允許使用人民幣投資B股，解決貨幣轉(zhuǎn)換問題，實現(xiàn)A、B股兩個市場的實質(zhì)接軌。在資金的流動下，A、B股之間的價差自然會逐步縮小，價差的消除將為最后的合并打下基礎(chǔ);而目前實施員工持股的公司數(shù)目逐漸增多，便宜的B股將是較為理想的激勵標(biāo)的物，分析未來有望通過員工持股計劃激活B股市場�！贬B彬稱。

國泰君安分析師呂娟等則認(rèn)為，由于B股是特定歷史背景的產(chǎn)物，2000年以后便無新的B股上市，B股融資和配置功能長期缺失，因此B股向H股或A股轉(zhuǎn)板、A股公司回購B股等方式將成為B股市場特有的價值修復(fù)渠道。

[b股大跌對a股影響]