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國有股變現定價模式選擇論文
最近召開的完善社會保障體系座談會上，國務院領導明確提出“必須進一步拓寬思路，積極開辟新的籌資渠道。抓緊研究變現部分國有資產”。因此國有股變現，已被提到了議事日程。在1999年上市公司黔輪胎和中國嘉陵國有股變現的試點中，采用單位凈值以上，不超過前三年10倍平均市盈率作為定價區(qū)間，但由于經營業(yè)績的變動，使黔輪胎和中國嘉陵的動態(tài)市盈率分別超過100倍和40倍，市場對此頗有微詞，也影響國有股變現的推進。由此可見，市場化定價是國有股變現公平與效率權衡的根本要求與必然結果，為國有股變現諸方面的核心，對其進行研究具有現實意義。從國外經驗和中國國情看，一般有下列選擇。
1.競標拍賣模式。設立全國性的招標委員會來處理特定股份的變現，從廣泛的標書中選擇最優(yōu)的定價。由于競標拍賣模式符合“公開、公平、公正”的原則，因此，其價格發(fā)現功能發(fā)揮充分，具有高度的市場化屬性。結合中國的特點，全國招標委員會可隸屬于財政部，并由其具體負責招投標工作。該委員會應制定招投標的細則，其中包括投標主體資格的審查、目標標的的限制、門檻金額的設定、標準合同的設計、最優(yōu)標書的選擇等等。拍賣模式與競標模式相仿。在現階段，為確保國有股份的增值保值或防止道德背孛，應對競標拍賣的股份設定底價。
2.上網競價模式。新股增發(fā)中較常采用的方式，為證券市場投資者普遍接受。國有股變現，尤其是上市公司國有股的變現，應推行上網競價模式。首先，參與的投資者具有廣泛性，據統(tǒng)計，截止到2000年三月份，僅上海市場開戶總數已逾2400萬戶，潛在投資者和證券市場關聯人更遠遠超過此數；其次，變現的周期短、成本低、風險小、速度快；再者，信息公開，較少內幕交易，對投資者公平，有效防止舞弊行為。上網競價模式關鍵在于考慮市場的承受能力和價格的波動風險，在現階段，上網競價應預設底價。
3.圈內詢價模式。與競標拍賣相比，圈內詢價模式操作較為簡單。即對擬變現的國有股份向專業(yè)投資銀行咨詢，征求意見，并據此確定國有股變現的價格，又稱專家意見法，屬私配范疇。通常情況下，圈內詢價后，實施國有股變現的對象包括但不限于詢價圈。投資銀行承擔中間商的職能，將受配的國有股份以場外交易的形式零售給其它投資者。完善的營銷網絡、參照對象的可比性和資產證券化工具的多樣性是私售方式的重要保證。在我國，一級國債自營商制已趨成熟，該制對詢價圈的劃定具有指導意義。
4.戰(zhàn)略配售模式。在股本結構中，按投資對象不同可分為國家、法人和個人。在市場非成熟期，戰(zhàn)略配售引入合格的機構投資者，股轉債在國有股變現時建立國家和個人之間的緩沖帶。擬變現公司和主承銷商根據市場情況共同決定變現的價格區(qū)間，在區(qū)間內，戰(zhàn)略投資可以自由定價，結合持有期限的不同，由變現公司和主承銷商協(xié)商確定戰(zhàn)略投資者名單。
5.內部消化模式。在此模式下，擬變現公司可以采用向老股東配售、及股本回購注銷等方式變現國有股份。其定價是有限市場定價，即由股東大會根據有關法律規(guī)定，在協(xié)調各方股東利益的前提下，視市場情況決定變現股份的價格。
比較上述五種定價模式，其市場化程度遞減，各有利弊。一般而言，投資者參與范圍越廣，市場化程度越高，價格對信息的反應越靈敏，因而更具有效率；而國家則是游戲規(guī)則的制定者，應扮演裁判員而不是運動員的角色，它決定市場的公平。
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