對沖基金、金融市場與民族國家

關(guān)于1997年以來的東亞金融危機，有各種各樣的解釋。其中不少包含了很強的感情色彩，例如“陰謀論”的指責(zé)，或者“全球化”的渲染。本文的目的，只是想回到經(jīng)濟學(xué)的基本傳統(tǒng)中去，用樸素的、古典的經(jīng)濟學(xué)方法去分析這一事件。這意味著，第一，本文認(rèn)為這一事件中的所有當(dāng)事人都不過是為了自己的利益而行動；第二，這些行動的途徑和結(jié)果卻有可能不同；有些行動具有“以鄰為壑”的性質(zhì)，以損害他人的方式為自己牟利，有些行動則有著雙贏的結(jié)果，當(dāng)事各方皆大歡喜。

　　由于我們將不僅涉及一國內(nèi)部的情況，也要涉及國與國的互動，所以我們有必要對這兩種情況作一區(qū)分。第一個區(qū)分是，在一國之內(nèi)，是一個有政府的社會；而在國際上，由于不存在一個世界政府，眾多的民族國家實際上生存在一個無政府社會之中。第二個區(qū)分是，在一國之內(nèi)，人民是可以自由遷徙的，而在國際上，人民是不能自由遷徙的。這兩種區(qū)分將會使同一種行為或政策，在國內(nèi)和國際上帶來很不相同的結(jié)果。

　　自由主義經(jīng)濟學(xué)強調(diào)的經(jīng)濟自由，是遵循規(guī)則的經(jīng)濟自由，它將那種“以鄰為壑”的行為排除在外，使得追逐自己利益的行動能夠增進(jìn)社會的福利。迄今為止，這種規(guī)則只有在存在著一個政府的條件下，才能近似地實現(xiàn)。因此當(dāng)我們討論國際問題時，我們顯然應(yīng)該注意“自由”含義的變化。我們的目的，是探尋一條形成規(guī)則的道路，以使國與國之間的經(jīng)濟行動達(dá)成互利的結(jié)果，否則損人利已的行動不僅導(dǎo)致不公正的財富分配，而且會與受害者的報復(fù)一起使全球（包括“以鄰為壑”者）的福利下降。

　　在這場危機的多種角色中，我們選擇了對沖基金、金融市場和民族國家作為主要的角色加以分析。有趣的是，這三個角色既是三種不同的制度，又代表了不同的人群。我們將在制度和人群的互動中展開對這場金融危機的探索。

一、民族國家與貨幣體系

　　一個貨幣體系就是一種制度，它作為一種公共物品由民族國家提供。民族國家不過是政府這種制度安排在當(dāng)今世界中的具體形式。因為迄今為止政府提供保護的人群還是以歷史的、文化的、或生理的因素而劃分開來的。那么，為什么貨幣體系是一種與民族國家范圍相對應(yīng)的公共物品，有什么因素阻止它成為一個世界一統(tǒng)的體系？在貨幣體系的運轉(zhuǎn)中，政府扮演了什么樣的角色？

　　人類很早就發(fā)現(xiàn)了不足值貨幣的好處，因為它可以使人們擺脫貴金屬的供給不足對經(jīng)濟發(fā)展的束縛。但一旦出現(xiàn)不足值貨幣，尤其是多種不足值貨幣，就有一種“劣幣逐良幣”的趨勢，導(dǎo)致貨幣體系的不穩(wěn)定。貨幣作為一種信用的一個重要的方面，就是要求幣值的穩(wěn)定。因此，政府壟斷了貨幣的發(fā)行，以暴力為后盾保證幣值的穩(wěn)定。當(dāng)貨幣形式演變?yōu)榧垘藕�，就更需要政府的強制力和信用的保證。一旦人們接受了不足值貨幣，發(fā)行者就獲得了一筆發(fā)行貨幣的利潤，它等于貨幣的面值與貨幣制造成本之間的差額，通常稱為鑄幣稅。這個鑄幣稅應(yīng)該是該國人民的共同財富，如果該國政府放棄了貨幣發(fā)行，轉(zhuǎn)而使用了另一國發(fā)行的貨幣，就等于放棄了該國人民應(yīng)該享有的利益。這是為什么一個民族國家要自己發(fā)行貨幣的一個重要原因。

　　另一個原因，是人民不能在國家間自由遷徙。假定全世界只使用一種統(tǒng)一的貨幣，國家間實行自由貿(mào)易，一個國家的貨幣供給則由它的貿(mào)易差額決定。貿(mào)易盈余會使通貨增加，反之則減少（彼得．林德特和查爾斯．金德爾伯格，1985，第360頁）。由于各國之間的生產(chǎn)效率經(jīng)常處于不平衡的狀態(tài)中，可能會在相當(dāng)長的時間里，某些國家保持貿(mào)易盈余，而其它國家忍受持續(xù)的赤字。后者會因為沒有充足的貨幣供給而使經(jīng)濟發(fā)展受到壓抑。由于資本將會追逐那些繁榮的地區(qū)或產(chǎn)業(yè)，貨幣與資本在國家間的自由流動，將會加劇不同國家間在貨幣供給方面的充裕和貧乏的差距（哈伯勒，1963，第434-481頁）。但由于在今天的世界上，人民不能在國家間自由遷徙，國家間因貨幣供給的不同而產(chǎn)生的經(jīng)濟發(fā)展的差異，就不能通過人口的流動獲得調(diào)整。因此一個民族國家有充足的理由，通過發(fā)行自己的貨幣，將貨幣供給的主動權(quán)掌握在自己手里。

　　抽象地講，貨幣供給的目標(biāo)，是使得導(dǎo)致資源（尤其是勞動力）充分就業(yè)的所有潛在交易都借助于貨幣實現(xiàn)。達(dá)到這一目標(biāo)，并不需要中央政府發(fā)行如此多的貨幣，而是依賴于金融市場。金融市場主要包括兩類，一類是股權(quán)市場，一類是債務(wù)市場（弗蘭克·J·法博和弗朗哥·莫迪利亞尼，1998，第11頁）。通過這兩類市場以及它們之間的互補，金融市場將貨幣供給擴展到了一個社會的邊際，即最后一個需要貨幣推動的交易，以及與該交易相關(guān)的

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