逐步完善增發(fā)融資方式的約束機(jī)制

近一段時(shí)期以來，股市震蕩運(yùn)行，上市公司“變臉"增多，募集資金變更投向時(shí)有出現(xiàn)，猴王、鄭百文、銀廣夏等一些重大案件逐漸曝光，由此引發(fā)市場(chǎng)人士及社會(huì)傳媒對(duì)上市公司融資行為的熱烈討論。令人關(guān)注的是，公募增發(fā)這種國際通行的上市公司融資方式受到了較多的批評(píng)。市場(chǎng)批評(píng)主要集中在增發(fā)公司質(zhì)量較差、融資門檻過低和監(jiān)管部門把關(guān)不嚴(yán)等三個(gè)方面。某些人士甚至將指數(shù)漲跌與擬增發(fā)公司數(shù)量多少聯(lián)系在一起，借此否定發(fā)行機(jī)制市場(chǎng)化的改革方向。  

　　我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于上市公司增發(fā)的融資方式，有一些認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)。在目前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的特定社會(huì)環(huán)境下，上市公司增發(fā)方式確實(shí)存在一些問題，有些批評(píng)是符合實(shí)際的，有利于改進(jìn)工作。但是，不能對(duì)上市公司增發(fā)方式給予根本的否定。上市公司增發(fā)符合發(fā)行機(jī)制市場(chǎng)化的改革方向，有利于我國證券市場(chǎng)步入良性發(fā)展軌道。我們不能因?yàn)橛龅綍簳r(shí)的困難，就退回到老路上去。正確的態(tài)度應(yīng)該是堅(jiān)定不移地推動(dòng)發(fā)行機(jī)制的市場(chǎng)化改革，推動(dòng)增發(fā)融資方式的發(fā)展，同時(shí)不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，克服增發(fā)政策實(shí)施過程中出現(xiàn)的各種問題。本文試圖就上述問題做些初步的探討。  

　　實(shí)施情況  

　　目前我國上市公司股票融資的基本方式有配股和增發(fā)兩種，其中配股在1999年7月以前是主要方式。為推進(jìn)發(fā)行機(jī)制市場(chǎng)化的改革，從1999年下半年起，中國證監(jiān)會(huì)開始進(jìn)行上市公司增發(fā)新股的試點(diǎn)，2000年以前，實(shí)施增發(fā)的企業(yè)主要局限于高科技、已發(fā)行外資股（B股及H股）、社會(huì)公眾股不足25％及重大資產(chǎn)重組等四種類型的上市公司。今年3月28日，中國證監(jiān)會(huì)正式頒布了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》及《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱“辦法"）。該辦法取消了增發(fā)公司范圍的限制，并明確實(shí)行主承銷商推薦制度，這樣就加大了主承銷商的責(zé)任，讓真正具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的、有投資價(jià)值的上市公司再次進(jìn)入資本市場(chǎng)融資，將優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制引入到資本市場(chǎng)�！掇k法》實(shí)施以來，上市公司融資行為得以進(jìn)一步規(guī)范。截止今年10月底，共有49家上市公司完成了增發(fā)工作，其中在2001年實(shí)施增發(fā)的有20家。  

　　業(yè)績(jī)狀況  

　　總的來說，我國上市公司整體業(yè)績(jī)是穩(wěn)中有升。上市公司2000年的加權(quán)平均每股收益為0.203元，與1999年基本持平，近63％的公司的凈利潤在2000年都有不同程度的增長。其中，已實(shí)施增發(fā)的49家上市公司加權(quán)平均每股收益為0.295元，是整個(gè)上市公司加權(quán)平均每股收益的1.45倍。  

　　從單個(gè)企業(yè)的平均盈利水平來看，2000年大中型工業(yè)企業(yè)為1454萬元，國有控股大中型企業(yè)為1753萬元；而1088家上市公司平均盈利水平為9259萬元，是大中型工業(yè)企業(yè)的6.4倍，國有控股大中型企業(yè)的5.3倍。與此相比，已實(shí)施增發(fā)的49家上市公司的平均盈利水平為16800萬元，是大中型工業(yè)企業(yè)的11.55倍，是國有控股大中型企業(yè)的9.58倍,是全部上市公司平均盈利水平的1.8倍。  

　　從加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率來看，2000年上市公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7.66％，已實(shí)施增發(fā)的49家上市公司近三年平均凈資產(chǎn)收益率為13.48％，是前者的1.76倍。  

　　從2001年中期業(yè)績(jī)“變臉"公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，自2000年1月1日至2001年8月31日進(jìn)行過首發(fā)、增發(fā)和配股后發(fā)生“變臉"的65家中，首發(fā)為21家，占同期發(fā)行家數(shù)的10.4％；配股為41家，占同期發(fā)行家數(shù)的16％；增發(fā)為3家，占同期發(fā)行家數(shù)的9％。而且，3家增發(fā)后“變臉"的上市公司分別是吉林化工、風(fēng)華高科和深康佳，其中，吉林化工效益下降的主要原因是在其劃歸中石油集團(tuán)后應(yīng)集團(tuán)要求報(bào)廢虧損裝置、原油價(jià)格上升和市場(chǎng)銷售價(jià)格下

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