中國股票市場的資源配置方式及績效研究

    摘要：股票市場的基本功能是資源的配置和再配置。與此相對應，股市的資源配置方式有配置方式和再配置方式兩種類型。股市資源的配置方式，是指一定時期內(nèi)股市對生產(chǎn)要素的選擇、分配和使用方式，這是股市資源的增量配置方式。股市資源的再配置方式，是指繼股市資源配置之后生產(chǎn)要素的重新組合從而產(chǎn)生股市資源的再配置方式，這是股市資源的存量配置方式。采用實證方法對中國股市的資源配置和再配置及其績效進行了研究。檢驗的時間從1990年到1998年6月30日。研究的結(jié)果對中國股市的發(fā)展有重要啟示。

    一、引言

    中國股票市場從試驗轉(zhuǎn)向發(fā)展，關鍵在于資源配置方式的轉(zhuǎn)變，即由傳統(tǒng)的以計劃為基礎的資源配置方式向以市場為基礎的資源配置方式轉(zhuǎn)變。股票市場的基本功能是資源的配置和再配置。股市的資源配置，通常是指如何將股市中有限的生產(chǎn)要素資源投向不同的地區(qū)、行業(yè)和公司，以獲得最大的效益。在這里，股市資源配置方式的選擇最為關鍵，它不僅決定著股市的運作是否有效率，而且也對于經(jīng)濟體制和經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變起著重要的作用。與股票市場的基本功能相對應，股市的資源配置方式有配置方式和再配置方式兩種類型。股市資源的配置方式，是指一定時期內(nèi)股市對生產(chǎn)要素的選擇、分配和使用方式，例如募股資金的籌集和使用。股市資源的再配置方式，是指繼股市資源配置之后生產(chǎn)要素的重新組合從而產(chǎn)生股市資源再配置的方式，例如股市中的資產(chǎn)重組方式。

    從經(jīng)濟體制角度分析，資源配置主要有政府配置和市場配置兩種方式。在政府配置方式下，生產(chǎn)要素資源主要是通過政府的行政權力、行政手段和行政機制來實現(xiàn)配置。在市場配置方式下，生產(chǎn)要素資源主要是通過市場機制來實現(xiàn)配置。一般來講，二者相比，政府配置方式更能體現(xiàn)政府意圖，按照政府的偏好，直接和自覺地配置資源，便于實現(xiàn)資源的數(shù)量配置；市場配置方式更能體現(xiàn)市場的供求關系，根據(jù)市場供求，間接和自動地配置資源，從而實現(xiàn)效益配置。就中國的情況而言，完全采用政府配置方式，是計劃經(jīng)濟體制下的通常做法，實踐證明在經(jīng)濟飛速發(fā)展的今天是不適宜的；而完全采用市場配置方式，則會由于市場體制尚未發(fā)育成熟，同樣會產(chǎn)生資源配置的無效率�；蛟S正因為如此，中國在過渡經(jīng)濟中所選擇的是政府配置方式與市場配置方式相結(jié)合的混合型配置方式。

    中國的混合型資源配置方式，在其股市中反映的淋漓盡致。在目前情況下，從上市公司基準的確定、上市公司的選擇、上市公司的評估，到上市中介機構(gòu)的確定、上市公司的重組、上市時間以及上市額度的分配，其中政府起著決定性的作用，但是公司上市后股票的價格走向和運作情況則基本上由市場起作用。不少人批評股市中這種混合型資源配置方式的種種弊端，但是對一個剛剛經(jīng)歷10多年和正在發(fā)育的股市而言，對中國經(jīng)濟發(fā)展的貢獻是毋庸置疑的。

    二、中國股市的資源配置及其方式：股本與資金

    目前，中國股市的資源配置方式主要是應用股本這個生產(chǎn)要素的載體，來實現(xiàn)資源的配置和使用的。我國新股發(fā)行的辦法是根據(jù)地區(qū)和部門的審定以及股指情況，利用股本把籌來的資金轉(zhuǎn)化為資本并投向預先確定的生產(chǎn)和經(jīng)營方向，是股市資源配置方式的重要特征；股市中發(fā)行籌資和配股籌資，就是通過股本載體實現(xiàn)其資本轉(zhuǎn)化和生產(chǎn)要素配置的目標。從嚴格的意義上講，中國股票市場的資源配置方式有四個層次：第一是選擇什么樣的公司上市；第二是如何使這些公司在一級市場獲得籌資成功；第三是采取什么方式促使二級市場接受這些公司；第四是上市公司本身怎樣配置募集到的資金，即增量配置問題。就第二個問題而言，從近年來深滬股市的平均中簽率來看，1996年為3.57％，1997年為2.1％，1998年上半年為0.86％，平均中簽率呈下降的趨勢，而且下降幅度還比較大，可見，中國股市的籌資潛力較大。需要指出的是，盡管在2000年以后出現(xiàn)過新股發(fā)行受阻的個別情況，但這并不代表中國證券市場發(fā)展的主流。舉個簡單例子來講，中國證券市場的全部市值之和

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