證券內(nèi)幕交易若干問題研究

　　證券內(nèi)幕交易（1nsidertrading），又稱知情證券交易，是指掌握內(nèi)幕信息的人，利用內(nèi)幕信息進(jìn)行的證券交易，目的是獲取利益或減少損失。由于公正的證券市場應(yīng)該具備使投資者能夠最大程度地獲得市場信息資料以及證券價格應(yīng)該迅速、準(zhǔn)確地反映市場信息，并通過市場使證券價值得到正確的評價等兩要素，①而內(nèi)幕交易行為可能利用一般投資者所不知道的信息而獲取實(shí)際利益，所以，它是一種不公平的證券交易，將導(dǎo)致投資者對證券市場的不信任，不利于證券交易市場的正常運(yùn)作，阻礙證券融資渠道。所以，各國證券法都禁止內(nèi)幕交易，并將對內(nèi)幕交易的規(guī)制作為考察一個國家證券市場是否成熟的重要標(biāo)準(zhǔn)。

　　一、內(nèi)幕信息的含義和范圍

　　關(guān)于內(nèi)幕信息，1993年4月頒布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》（以下簡稱《條例》）和1993年8月頒布的《禁止證券欺詐行為暫行辦法》（以下簡稱《辦法》）對內(nèi)幕交易問題作了較詳盡的規(guī)定�！稐l例》第81條將內(nèi)幕信息定義為：“有關(guān)發(fā)行人、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、有收購意圖的法人、證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、證券業(yè)自律性管理組織及與其有密切聯(lián)系的人員所知悉的尚未公開的可能影響股票市場價格的重大信息”。《辦法》第5條規(guī)定：“內(nèi)幕信息是指為內(nèi)幕人員所知悉的尚未公開的和可能影響證券市場價格的重大信息”，“內(nèi)幕信息不包括運(yùn)用公開的信息和資料，對證券市場作出的預(yù)測和分析”，該條文又具體表列了26種信息為“重大信息”。

　　《證券法》第68條明確規(guī)定了內(nèi)幕信息的含義為“證券交易活動中，涉及公司的經(jīng)營、財務(wù)或者對該公司證券的市場價格有重大影響的尚未公開的信息”。該規(guī)定包括了兩層含義：（一）凡涉及公司的經(jīng)營、財務(wù)或者對該公司證券的市場供求有重大影響的尚未公開的信息，而不問這些信息日后是否會真的實(shí)現(xiàn)；（二）內(nèi)幕信息是在證券交易及與交易有關(guān)的行為中被利用的（這種交易包括在證券發(fā)行市場和證券交易市場中的交易）。由此可見，內(nèi)幕信息具有以下特征：

　　1.從信息所處的狀態(tài)看，內(nèi)幕信息是尚未公開披露的信息；

　　2.內(nèi)幕信息是真實(shí)、準(zhǔn)確的信息，具有精確性，僅僅是謠傳不能構(gòu)成內(nèi)幕信息；

　　3.內(nèi)幕信息是與上市公司證券價格有關(guān)的信息；

　　4.內(nèi)幕信息是對證券價格有較大影響的價格敏感的信息。

　　《證券法》第69條第2款以列舉的方式規(guī)定了內(nèi)幕信息的范圍：

　　（一）本法第62條第2款所列重大事件；（二）公司分配股利或者增資的計(jì)劃；（三）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重大變化；（四）公司債務(wù)擔(dān)保的重大變更；（五）公司營業(yè)用主要資產(chǎn)的抵押、出售或者報廢一次超過該資產(chǎn)的百分之三十；（六）公司的董事、監(jiān)事、經(jīng)理、副經(jīng)理或者其他高級管理人員的行為可能依法承擔(dān)重大的損害賠償責(zé)任；（七）上市公司收購的有關(guān)方案；（八）國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)定的對證券交易價格有顯著影響的其他重要信息。“而《證券法》第62條第2款中所列重大事件為：”（一）公司的經(jīng)營方針和經(jīng)營范圍的重大變化；（二）公司的重大投資行為和重大的購置財產(chǎn)的決定；（三）公司訂立重要合同，而該合同可能對公司的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益和經(jīng)營成果產(chǎn)生重大影響；（四）公司發(fā)生重大債務(wù)和未能清償?shù)狡谥卮髠鶆?wù)的違約情況；（五）公司發(fā)生重大虧損或者遭受超過凈資產(chǎn)百分之十以上的重大損失；（六）公司生產(chǎn)經(jīng)營的外部條件發(fā)生的重大變化；（七）公司的董事長、三分之一以上的董事或者經(jīng)理發(fā)生變動；（八）持有公司百分之五以上股份的股東，其持有股份情況發(fā)生較大變動；（九）公司減資、合并、分立、解散及申請破產(chǎn)的決定；（十）涉及公司的重大訴訟，法院依法撤銷股東大會、董事會決議；（十一）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其它事項(xiàng)�！皩Α蹲C券法》第69條第2款第8項(xiàng)”國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)定的對證券交易價格有顯著影響的其他的重要信息“的規(guī)定，應(yīng)理解為政府在經(jīng)濟(jì)管

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