上市公司信息披露管制研究

　 摘 要：本文探討了上市公司信息披露、有效市場假說信息披露管制之間的關(guān)系，分析了在現(xiàn)實非有效市場環(huán)境下，必須對上市公司信息披露實施管制的根源性誘因是由于會計信息不對稱、投資者經(jīng)驗能力不豐富、不均衡，會計程序、方法在公司之間運用上的差異，無意義會計數(shù)據(jù)的存在及其干擾，內(nèi)幕信息、粉飾乃至虛假性行為的存在以及信息披露成本的存在等因素綜合造成的信息失真、決策無效，投資者及一般證券市場難于在效益不同的企業(yè)之間作出區(qū)分。 筆者在對帕累托法則、公共產(chǎn)品理論、委托代理關(guān)系以及信息披露的壟斷性的研究基礎上，認為政府對上市公司信息披露實施管制是比較符合客觀現(xiàn)實的做法。但筆者進一步認識到：政府對信息披露管制的效率和弊端難以克服，單一形式的強制披露、嚴格管制終非長久之計：現(xiàn)代信息技術(shù)和現(xiàn)代信息市場的發(fā)展，會計信息披露成本的增長，信息在當代社會顯示出其巨大的價值潛能等經(jīng)濟條件及社會環(huán)境的變遷，都為會計信息商品化和會計信息市場的形成奠定了基礎。因此，大力發(fā)展有償信息市場，將信息披露融入市場運作，將是信息披露發(fā)展的最佳選擇。

關(guān)鍵字：信息披露、有效市場、信息披露管制、公共產(chǎn)品、會計信息市場 上市公司會計信息披露與證券市場有效運行之間存在著密切的關(guān)系。一方面，上市公司會計信息是證券市場有效運行的基礎；另一方面，證券市場的有效運行對上市公司信息披露從質(zhì)、量及表現(xiàn)形式等方面提出了要求。然而，我們?nèi)悦媾R著這樣一個問題：證券市場中，上市公司會自覺或自發(fā)地披露符合證券市場有效運行所需要的會計信息，還需不需要政府以各種形式實施信息披露管制？

一、上市公司信息披露與信息披露管制

信息披露(Disclosure)，所謂信息披露就是用公開的方式，通過一定的傳播媒介，用一定的格式，將公司財務狀況和經(jīng)營成果以及其他各種資料公布于眾。信息披露是證券所有權(quán)市場化和信息需求社會化的必然結(jié)果。實施信息披露基于這樣的認識：證券市場各參與者都能夠利用公開披露的信息進行決策，從而使證券價格反映信息的基本特征。信息披露的本質(zhì)是信息的公開，在證券市場中，通過傳遞財務和其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)是企業(yè)廣泛籌集資本的重要條件。證券市場中的信息披露是通過一定的制度來實現(xiàn)的，這就是信息披露制度。信息披露是證券市場的基石，是確保建立公平、公正、公開證券市場的根本前提。美國大法官路易斯· 布蘭戴斯（Louis Brandeis）早在1914年就指出："(信息)披露才能矯正社會及產(chǎn)業(yè)上的弊病，因為陽光是最佳的防腐劑，燈光是最有效的警察"。莫茨和夏洛夫(Mautz & Sharaf)也指出，"信息披露本身就是限制舞弊和差錯，這樣做的理論依據(jù)是公眾有知情權(quán)，要求通過立法來預防盤剝行為"。 通常意義上的管制，是指依據(jù)一定的規(guī)則對構(gòu)成特定社會的個人和構(gòu)成特定經(jīng)濟的經(jīng)濟主體的活動進行限制的行為。管制依據(jù)其主體不同，可分為"私人管制"和 "公共管制"。私人管制是由私人來約束私人的行為，公共管制是由社會公共機構(gòu)如司法機關(guān)、行政機關(guān)和立法機關(guān)等對私人以及經(jīng)濟主體的行為實施的管制。戴奈爾F·斯巴爾珀在《管制與市場》一書中將"管制"定義為"行政機構(gòu)為直接或通過改變消費者和廠商供求決策而間接干預市場分配機制所頒布的法規(guī)或采取的特定行動。"信息披露管制即為政府對會計信息披露的干預，包括對會計信息的供求關(guān)系、披露要求及會計信息質(zhì)、量以及表現(xiàn)形式的管制。從會計信息生成過程看，信息披露管制包括對會計信息的確認、計量和披露全過程的管制。由于會計確認、計量是會計披露的基礎，因而，信息披露管制集中體現(xiàn)在對會計報告所披露的會計信息的供求關(guān)系及其內(nèi)容與表達方式的管制上。

二、有效市場假說和信息披露管制

根據(jù)經(jīng)濟學的價格理論，在確定的條件下，競爭驅(qū)使經(jīng)濟利潤（經(jīng)濟利潤是扣除了資本市場投資報酬率后計算出來的）趨于零。美國芝加哥大學財務教授尤金·法瑪(Eugene Fama)1970年提出的"有效市場假說"理論(EMH)。詹森（Jeson）把有效市場定義為：對于一組信息θt，如果根據(jù)該組信息從事交易而無法賺取到經(jīng)濟利潤，那么市場就是有效的。具體來說，如果某組信息θt（譬如，《金融時報》上公布的上市公司會計贏利信息）被證券市場的投資者廣為了解，那么證券市場的競爭就會驅(qū)使證券價格處于這樣的水平：投資者根據(jù)該組信息進行的交易只能賺取按風險調(diào)整的平均市場報酬率，即平均經(jīng)濟利潤趨于零。"有效市場假說"理論認為有效證券市場是一種能夠充分反映已知信息的市場。有效市場假說蘊含著

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