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中國股市“非均衡二元結(jié)構(gòu)”的調(diào)整
其實,大股東欺壓小股東的問題早就引起了人們的注意。在20世紀(jì)30年代,經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯勒和米斯就指出,假如某個大股東擁有公司大于20%的股份,而其他股權(quán)是分散的話,這種公司就稱為“少數(shù)操縱型”,股東之間的地位必然極不平等。世界經(jīng)合組織(0ECD)在1998年擬定了《公司治理結(jié)構(gòu)原則》,第一條就是關(guān)于處理管理層與股東,或是公司內(nèi)部人(管理層和控制性股東)與外部股東的關(guān)系。為了防止控股大股東欺壓小股東,各國公司法一般都規(guī)定了在控股達(dá)到一定程度以上時,大股東必須發(fā)布“收購要約”。例如,我國《證券法》第81條規(guī)定:“通過證券交易所的證券交易,投資者持有一個上市公司已發(fā)行的股份的30%時,繼續(xù)進(jìn)行收購的,應(yīng)當(dāng)依法向該公司所有股東發(fā)出收購要約。但經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)免除發(fā)出要約的除外。”由此可見,我國國有控股的上市公司的現(xiàn)狀,實際上是與《公司法》的這一規(guī)定相沖突的,都是要請求豁免的。國有股的“非流通 導(dǎo)致中國股市投資行為扭曲
在談到完善國有企業(yè)公司制改革和規(guī)范證券市場時,人們更多地關(guān)注的是國有股減持問題。其實不然,國有股的流通問題才是一道最難逾越的鴻溝,是中國股市的癥結(jié)所在。因為只要國有股可以流通,國有股減持的問題就迎刃而解;相反,如果國有股減持了但仍不可流通,中國股市還是難以規(guī)范。
由于國有股不能流通,使得國有股與普通投資者的獲利方式不同。社會公眾股股東可以通過二級市場股票交易而獲利,而國有股不能在股市交易,除了分紅只能通過場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓來獲利。由于兩部分股東獲利方式不同,致使他們的投資行為也完全不同。社會公眾股股東的投資行為與國外投資者沒有什么差別,他們時刻都在關(guān)心著公司的業(yè)績與股價的升跌。而由于國有股不能在二級市場上流通,致使國有股股東的投資行為發(fā)生了很大的扭曲。
其一,他們并不關(guān)心股價的走勢,因為股價的升跌與他們的利益無關(guān)。這種理念也直接傳導(dǎo)到由政府部門委任的高層管理人員身上。如北京某家上市公司的股票從40多元跌至10元,廣大投資者叫苦不迭,中央電視臺記者詢問該公司董事長如何面對股東的怨憤時,他不痛不癢地說:“有人說預(yù)測股市是瘋子、預(yù)測匯市是傻子,我既不想做瘋子,也不想做傻子!痹囅耄绻蠊蓶|的股票可以流通,如果給予經(jīng)理人員以股票期權(quán),他還會這么說嗎?
其二,他們也沒有要求現(xiàn)金派息的強(qiáng)烈愿望,因為大股東本身就是傳統(tǒng)的國有企業(yè),“投資約束軟化”使得國家并沒有對他們提出明確的贏利目標(biāo)。例如,2000年五糧液每股贏利高達(dá)1.60元,當(dāng)廣大投資者在股東大會上翹首以盼現(xiàn)金分紅時,大股東卻置之不理,決定不分紅、不轉(zhuǎn)增。中小投資者只能氣憤地用退場、放棄投票權(quán)來表示抗議,但這又有什么用呢?
那么,非流通國有股股東的行為目標(biāo)是什么呢?他們的眼光不是盯在股價的提升上,而是盯在了通過股市來“圈錢”。這是因為:
(1)通過股市來籌集資金,可以擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模,提高自己的地位;
(2)可以為母公司提供大量現(xiàn)金;
(3)可以提升公司的每股凈資產(chǎn)值,從而提高國有股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價格,等等。因此,公司大股東對上市公司的增資擴(kuò)容具有極大的內(nèi)在沖動,具有融資的“饑渴癥”,而增發(fā)新股、配股和發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券是常被采取的手段,也被股民們稱為股東利用上市公司“圈錢”的三大陷阱。
其中,增發(fā)新股使得公司的利潤被大大攤薄,對股價的殺傷力也最大,多數(shù)股票在決定增發(fā)會“跳水”10%以上,老股東對增發(fā)怨聲載道,而大股東卻樂此不疲,因為股價下跌與他們無關(guān)痛癢。近年來,由于證監(jiān)會規(guī)定配股價不得低于近期平均股價的70%,而大股東由于持股成本很低,常常放棄配股權(quán),而投資者處境則十分尷尬,配與不配都要吃虧。所以,高價配股的殺傷力也很強(qiáng),股價跌破配股價屢見不鮮。發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券,在國外是公司籌資的較好辦法,為了保護(hù)原股東的利益,轉(zhuǎn)股價格應(yīng)高于市價(一般要高出20%以上)。而我國第一只上市公司的可轉(zhuǎn)債——上海機(jī)場轉(zhuǎn)債,為了順利發(fā)行,其轉(zhuǎn)股價是10元,反而低于11元左右的市價,使原股東利益受損。
我們不能埋怨某些公司
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