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論我國股市退出機制建設(shè)的幾個重要問題
我國股市的封閉型特征嚴(yán)重制約了證券市場的規(guī)范成熟，建立健全退出機制已成為股市進一步發(fā)展的必然選擇。雖然，PT水仙已開退市先河，但這并不能說明退市機制就此啟動，首家退市企業(yè)更多的是出于市場義憤。人們常常認(rèn)為企業(yè)退市的困難在于股市本身不規(guī)范，法規(guī)不健全，證監(jiān)部門難下決心等等，其實，這只是一種表面現(xiàn)象。要真正建立股市的退出機制，還必須解決好以下幾個深層次的重要問題。
一、建立股市退出機制必須解決企業(yè)退市的成本機制問題
我國股市退出機制建設(shè)的第一個重要問題是建立企業(yè)退市的成本。成本是指個人或組織為獲得所需要的資源而付出的代價，它相對于收益而定義。上市企業(yè)的退市不是無代價的，正是這種代價的大小及其與收益的關(guān)系決定了股市能否形成有效的退出機制。如果企業(yè)、股市和社會為一個企業(yè)的退市所付出的代價遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了它們?yōu)橹@得的收益，退市就會中止；反之，則得到施行。確切地說，上市企業(yè)退市與否，取決于退市成本與退市收益的比例，用公式表示：TI》TC或TC≤TI，式中，TI表示退市收益，TC表示退市成本。這一關(guān)系式表達(dá)了企業(yè)退市成本機制的核心。正是這一機制從根本上制約了股市退出機制的建立。
(一)退市成本與收益因素考察
企業(yè)退市會對企業(yè)、股市和社會產(chǎn)生不同的影響，這種影響包括成本和收益兩個方面。
從成本方面考察，主要有以下因素：第一，退市企業(yè)的會計成本。這是會計師在帳薄上記錄下來的成本，它反映使用資源的實際貨幣支出。企業(yè)退市，首先碰到的是從會計帳目上要支付多少代價的問題。如果一個企業(yè)因退市而破產(chǎn)，那么清償過程中償債額便是退市的企業(yè)會計成本。第二，退市企業(yè)的機會成本。企業(yè)退市，失去上市特權(quán)和融資資格，等于企業(yè)放棄了在股市低廉籌措資本的機會，構(gòu)成了退市的機會成本。第三，企業(yè)退市的社會相關(guān)成本。相關(guān)成本是作出決策過程中使用和發(fā)生的費用支付。它的核心在于與決策緊密相關(guān)，不發(fā)生決策就可能是隱含的。一個企業(yè)退市，在股市買賣該企業(yè)股票的投資者因不能再有機會在市場交易該股票，可能造成持有股票的價格縮水。這種股票的縮水部分屬于社會付費，因為交易市場的活動與企業(yè)自身的運行是分離的，股市的責(zé)任由社會承擔(dān)�？梢姡鐣嚓P(guān)成本是由退市決策引發(fā)的。第四，企業(yè)退市的社會增量成本。增量成本是因作出某一特定決策而引起的全部成本的變化，與相關(guān)成本具有同一屬性，但它發(fā)生于特定決策的情況下。第五，企業(yè)退市的社會軟成本。這主要包括企業(yè)退市乃至破產(chǎn)需要社會各方為之付出的各種難以直接用貨幣衡量的費用。如社會的穩(wěn)定，職工的思想政治工作，政府出臺有關(guān)退市的優(yōu)惠政策、社會的責(zé)任等等。
從收益方面考察，主要有以下因素：第一，會計收益。企業(yè)退市破產(chǎn)如發(fā)生會計成本，則社會就產(chǎn)生會計收益，兩者均為清償額。第二，機會收益。它等同于退市的企業(yè)機會成本。因為一個企業(yè)退市付出的機會成本也同時為另一個企業(yè)的上市提供了機會，使其產(chǎn)生機會收益。第三，社會收益。這主要是企業(yè)退市給股市和社會經(jīng)濟運行的規(guī)范發(fā)展所產(chǎn)生的社會效益。它屬于一種軟件收益，很難進行量化。但它又是退市收益的真正價值所在。
(二)現(xiàn)行體制下的退市成本機制考察
在退市成本的構(gòu)成要素中，企業(yè)會計成本和機會成本可以概括為私人成本，屬于企業(yè)本身的付費；社會相關(guān)成本和增量成本及軟成本可以概括為社會成本，屬于社會的付費。這兩大成本的大小及其相互關(guān)系從根本上決定著退市成本機制的形成和運行。在現(xiàn)行體制下，它們呈現(xiàn)出量增價高的擴張態(tài)勢。第一，私人成本畸高。一是股市的長期封閉運行，積淀了一批劣質(zhì)企業(yè)，資不抵債成為這類企業(yè)的共性，如令其退市，破產(chǎn)便成為唯一選擇，由此產(chǎn)生了債務(wù)清償中的會計成本，過度負(fù)債又使得企業(yè)清償后一無所有。譬如ST鄭百文2000年中報每股凈資產(chǎn)-9．31元，負(fù)債率216．95％。有效資產(chǎn)6億元，其退市破產(chǎn)，企業(yè)的會計成本為6億元。二是股市的高度行政壟斷和股市容量的狹小造成了上市公司殼資源價值與價格的嚴(yán)重背離，從而大大提高了企業(yè)退市的機會成本。在鄭百文重組案中，三聯(lián)公司為什么要花5．5億元的巨資重組鄭百文?其中隱含的主要因素就是鄭百文退市的機會成本。因為政府控制的股市為上市企業(yè)創(chuàng)造了特
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