當(dāng)前我國國債市場運(yùn)行現(xiàn)狀、投資機(jī)會(huì)及走勢分析

　　目前，對(duì)國債市場運(yùn)行現(xiàn)狀理論界和實(shí)際部門有不同看法。本文認(rèn)為，我國國債運(yùn)行現(xiàn)狀良好，具體分析如下：

　　　�。ㄒ唬┱�府頻出助推債市

　　2002年上半年政府出臺(tái)的一系列政策及有關(guān)措施對(duì)于推動(dòng)國債發(fā)行，支持國債市場發(fā)展，起了積極的促進(jìn)作用，其中影響較大的包括以下幾個(gè)方面。

　　1、央行下調(diào)存款利率。年初，央行實(shí)施了自1996年5月以來的第8次降息。此次降息源于刺激經(jīng)濟(jì)的需要，同時(shí)對(duì)國債現(xiàn)貨市場形成直接利好，各券種紛紛以上漲作為回應(yīng)。

　　2、短期內(nèi)積極的財(cái)政政策不會(huì)淡出。目前通貨緊縮和有效需求不足問題尚未得到根本解決，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在動(dòng)力依然不足，這對(duì)短期和長期的經(jīng)濟(jì)增長都是一個(gè)巨大壓力。因此，不能以短期的財(cái)政收入平衡或赤字規(guī)模大小作為決定積極財(cái)政政策是否退出的依據(jù)，特別是要防止積極財(cái)政政策過早地淡出可能對(duì)我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生的負(fù)面影響。

　　3、凈價(jià)交易順利推出。根據(jù)有關(guān)決定，2002年3月25日起滬深證交所開始試行國債凈價(jià)交易。這一交易方式有利于判斷國債的市場利率，解決了市場走勢的不連續(xù)性問題，也使交易傭金、交易經(jīng)手費(fèi)等均有所下降。

　　4、記賬式國債柜臺(tái)交易平靜登場。2002年4月初，中國人民銀行頒布了《商業(yè)銀行柜臺(tái)記賬式國債交易管理辦法》。這一舉措的積極意義不言自明，但由于利率偏低和存在價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，本期國債發(fā)行并沒有出現(xiàn)火爆場面，這說明記賬式國債柜臺(tái)交易依然存在被投資者逐漸認(rèn)可的過程。

　　5、市值配售助推市場利率走低。在大資金的熱捧下，國債現(xiàn)券市場終因其本身容量小、品種結(jié)構(gòu)不健全等問題而不堪重負(fù)，在2002上半年，中、長期國債收益率在短期內(nèi)猛降至歷史最低位。在新股按市場配售政策出臺(tái)之前，我國同業(yè)拆借和回購市場交投活躍的一個(gè)主要?jiǎng)恿Γ�是來自申購新股的資金需求，每當(dāng)新股發(fā)行接二連三、市場資金面緊張時(shí)，3天、7天的回購利率會(huì)升至5%以上。新股發(fā)行實(shí)行二級(jí)市場市值配售后，同為拆借和國債回購在申購新股方面已失去用武之地，以往同業(yè)拆借和國債回購市場周期性噴發(fā)的強(qiáng)烈的短期融資需求從此終結(jié)。此外，市值配售之后，原來囤積在股票一級(jí)市場申購新股的資金，有很大一部分轉(zhuǎn)移到國債市場，也促使了國債利率的走低。

　　　　（二）多因素導(dǎo)致資金推動(dòng)型行情

　　進(jìn)入2002年，債券市場整體延續(xù)了去年的強(qiáng)勢行情，國債各品種都有較好漲幅，雖然降息后市場價(jià)格有一定回落，但成交量保持溫和，出現(xiàn)高位整固格局，預(yù)計(jì)投資者對(duì)降息后的國債市場仍謹(jǐn)慎看好。4月份之后，受國內(nèi)物價(jià)走低和再次降息的預(yù)期，債券市場更是走出了一波大的揚(yáng)升行情。

　　在降息利好出臺(tái)和股市低迷的背景下，各類債券輪番上漲，現(xiàn)貨和回購交易量上升，整個(gè)市場呈現(xiàn)出資金推動(dòng)的投機(jī)特征。在4月份至6月份期間，債券市場總體上漲了2.72%，其龍頭券種010107更是上漲了8.72%，與伺期股票市場下跌2.94%相比，形成了鮮明的對(duì)比。

　　同時(shí)，國債一級(jí)市場招標(biāo)利率的不斷下降與二級(jí)市場收益率的下降對(duì)債券價(jià)格的上漲形成了推波助瀾之勢。從4月初的5年期國債招標(biāo)利率低于同期銀行存款利率開始，連續(xù)數(shù)次的國債招標(biāo)利率都是不斷降低的。不斷降低的招標(biāo)利率，對(duì)二級(jí)市場的國債現(xiàn)貨走勢都產(chǎn)生了極大的推動(dòng)作用。此外，凈價(jià)交易和銀行柜臺(tái)國債交易的推出、物價(jià)的持續(xù)下跌等情況也都助長了債市的全面上揚(yáng)。

　　因此，每次財(cái)政部在一級(jí)市場發(fā)行國債時(shí)，都會(huì)形成供不應(yīng)求的局面。為爭取更大的國債份額，承銷團(tuán)成員之間免不了相互壓價(jià)，使新券的招標(biāo)利率屢次低于二級(jí)市場。于是，債券市場形成這樣一個(gè)奇異的循環(huán)：新券發(fā)行利率走低，推動(dòng)二級(jí)市場行情，然后再由二級(jí)市場價(jià)格上漲，對(duì)新券發(fā)行利率構(gòu)成壓力。

　　但是也應(yīng)看到，經(jīng)過2001年底和2002年上半年的炒作，債券市場開始面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。由于中國是發(fā)展中國家，資金仍然是相對(duì)稀缺的資源，因此從長期來看，2.9%的長期國債的到期收益率無疑是較低的。并且，未來若干時(shí)間內(nèi)，如果我國宏觀經(jīng)濟(jì)走出通貨緊縮境況，物價(jià)指數(shù)上揚(yáng)，通貨膨脹又將不可避免，人民銀行完全有可能采

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