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國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理效率
國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理效率
［摘要］我國國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在總體上以高負(fù)債為特征，過高的資產(chǎn)負(fù)債率不僅導(dǎo)致企業(yè)沉重的利息負(fù)擔(dān)和企業(yè)再融資的困難，使企業(yè)失去發(fā)展能力，同時也導(dǎo)致企業(yè)治理結(jié)構(gòu)失效和治理機(jī)制弱化。國有企業(yè)的現(xiàn)實困境與治理結(jié)構(gòu)的不健全密切相關(guān)，而資本結(jié)構(gòu)又是導(dǎo)致治理結(jié)構(gòu)缺陷的原因所在。鑒于我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，國有企業(yè)的改革應(yīng)以資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為起點，以公司治理結(jié)構(gòu)的構(gòu)建與完善為核心。
［關(guān)鍵詞］：資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)治理
一、 國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特征
當(dāng)前我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀已成為國企改革和脫困的障礙，阻撓著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和法人治理結(jié)構(gòu)的完善。其基本特征是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，股權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)不合理。具體表現(xiàn)為“三高”和“三低”，即外源性融資比例高，內(nèi)源性比例低；間接融資比例高，直接融資比例低；債務(wù)性融資比例高，資本性融資比例低。
（一）總體狀況
從總體上看，當(dāng)前國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)方面的問題是多方面原因造成的。既有體制上的原因，也有體制外的影響；既有銀行信貸約束軟化的因素，也有企業(yè)監(jiān)控機(jī)制不健全的原因。根據(jù)中國人民銀行1998年的統(tǒng)計，隨著企業(yè)融資總額的逐年上升，間接融資比重雖然呈現(xiàn)下降趨勢，但至1997年在金融機(jī)構(gòu)貸款總額中仍占77%，在企業(yè)資本總來源中占絕對優(yōu)勢，從而形成了企業(yè)的長時期高負(fù)債狀態(tài)。直接融資由1995年的12%上升至1997年的23%，雖然比重增加近一倍，但仍然相對較低，其中主要來源于股票融資，債券和商業(yè)匯票融資的發(fā)展和商業(yè)匯票融資的發(fā)展相對比較緩慢。
（二）債務(wù)融資狀況及其存在的問題
由于我國經(jīng)濟(jì)體制改革過程中多種因素的影響，國有企業(yè)的融資在教長時間里高度依賴于國有專業(yè)銀行而形成過高的資產(chǎn)負(fù)債率，使企業(yè)背上了沉重的負(fù)債，導(dǎo)致企業(yè)缺乏活力，虧損嚴(yán)重。
國有企業(yè)負(fù)債率偏高，嚴(yán)重影響了企業(yè)的經(jīng)營效益，并帶來較大的財務(wù)風(fēng)險。其主要表現(xiàn)為以下四個方面。
1、 債務(wù)總量快速增長，資產(chǎn)負(fù)債率大幅度上升。
2、 企業(yè)銀行借款等正常渠道形成的債務(wù)比重不斷下降，拖欠貨款、欠繳稅利和應(yīng)付工資福利費(fèi)等非正常渠道形成的債務(wù)比重不斷上升，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。
3、 不合理資金占用越來越多，債務(wù)逾期未還金額不斷增加，企業(yè)償債壓力越來越大。
4、 從企業(yè)資金融入效率來講，負(fù)債率偏高導(dǎo)致企業(yè)融資成本偏高，影響了企業(yè)的權(quán)益-資本收益率，同時由于負(fù)債率偏高，使企業(yè)債務(wù)風(fēng)險越來越大。銀行貸款利率超過企業(yè)權(quán)益-資本收益率的現(xiàn)象并不鮮見，這樣的高利率、低收益，其結(jié)果是企業(yè)利潤不夠償還貸款利息，貸款包袱越來越重，使企業(yè)面臨越來越大的財務(wù)風(fēng)險。
近年來，為解決國有企業(yè)高負(fù)債的問題，國家采取了不少政策和措施。實行貸改投，將中央一級的原撥改貸形成的本息余額轉(zhuǎn)為國家的資本金；逐漸加大核銷國有專業(yè)銀行呆帳的力度；加大企業(yè)直接融資比例，開辟新的融資渠道，將國有企業(yè)改制上市。種種措施，對減輕企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，改善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)起到了一定的作用，但力度不大，效果也并不明顯。這是因為，從貸改投的效果來看，撥改貸資金在整個國有企業(yè)基本建設(shè)規(guī)模中所占比重并不大，即使全部轉(zhuǎn)為國家資本金，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的下降幅度也很小。因此，盡管國家采取了若干措施來改善目前國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，但效果并不明顯，任務(wù)仍然十分艱巨。
（三）直接融資狀況及其存在的問題
直接融資的發(fā)展程度是衡量市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)水平的重要標(biāo)志之一。隨著我國經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌，我國投融資體制改革和國有企業(yè)股份制改革也正在穩(wěn)步推進(jìn)，企業(yè)融資環(huán)境得到了很大的改善，融資渠道和融資方式迅速拓寬，直接融資得到了一定程度的發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)也有了一定程度的優(yōu)化，其中以股票融資的發(fā)展最為迅猛。但就目前狀況看，不僅同發(fā)達(dá)國家存在較大的差距，與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自身要求相比，直接融資的發(fā)展也顯滯后，規(guī)模仍然偏小，還存在許多影響直接融資進(jìn)一步發(fā)展的因素。
1、企業(yè)直接融資的迅速發(fā)展
近幾年來，我國企業(yè)的直接融資的迅速發(fā)展，為企業(yè)融資提供了有利的場所和
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