淺談通貨膨脹目標(biāo)制與中國未來貨幣政策論文
通貨膨脹目標(biāo)制是中央銀行直接以通貨膨脹為目標(biāo)并對外公布該目標(biāo)的貨幣政策制度。既有的研究表明，中國現(xiàn)行的貨幣政策以及貨幣供應(yīng)量目標(biāo)對于保持價格穩(wěn)定來說效果并不理想。中國當(dāng)前貨幣政策遇到的問題與實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國家之前所遇到的情況十分類似。由此提出這樣一個問題：現(xiàn)行的貨幣政策框架缺陷在哪里，如果現(xiàn)行的貨幣政策框架無法實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定價格水平的目標(biāo)，是否意味著我們可采用通貨膨脹目標(biāo)制來解決中國當(dāng)前貨幣政策存在的問題？
一、中國現(xiàn)行貨幣政策框架的缺陷
中國現(xiàn)代意義上的貨幣政策始于1984年�？v觀20多年的發(fā)展，中國的貨幣政策主要存在以下問題：1、中央銀行相機(jī)抉擇的貨幣政策導(dǎo)致了貨幣政策的動態(tài)不一致性。2、貨幣政策沒有規(guī)定一個明確的通貨膨脹目標(biāo)，實(shí)際執(zhí)行貨幣政策時，往往會出現(xiàn)貨幣政策的機(jī)會主義傾向。3、中央銀行缺乏足夠的獨(dú)立性。中央銀行在處理價格穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系時，往往對投資增長控制不力，進(jìn)而導(dǎo)致總量失衡，總量失衡必然會導(dǎo)致價格的波動。4、中央銀行對貨幣政策工具運(yùn)用的時機(jī)、力度以及對貨幣政策時滯的把握存在缺欠。5、貨幣政策整體上比較缺乏公開性和透明度6、現(xiàn)行貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)未能真正起到名義錨作用。
二、積極創(chuàng)造條件，適時向通貨膨脹目標(biāo)制過渡
國內(nèi)一些學(xué)者建議我國應(yīng)盡快實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，而不必等到通貨膨脹目標(biāo)的成功實(shí)施所要求的宏觀經(jīng)濟(jì)制度和操作等方面的所有條件完全具備之后。但本文認(rèn)為，我國中央銀行不應(yīng)一味追求盡快進(jìn)行通貨膨脹目標(biāo)制的改革，而是要切實(shí)穩(wěn)步推行相關(guān)制度的完善，待各方面條件成熟后再實(shí)行改革。我國中央銀行應(yīng)從以下幾個方面積極地、有步驟地完善貨幣政策框架，選擇適當(dāng)時機(jī)向通貨膨脹目標(biāo)制過渡。
1．解決貨幣政策存在的多目標(biāo)約束問題，確認(rèn)穩(wěn)定幣值為首要目標(biāo)
隨著貨幣政策理論的進(jìn)展和中央銀行實(shí)踐經(jīng)驗的積累，理論界與中央銀行對物價穩(wěn)定作為貨幣政策首要目標(biāo)的認(rèn)識愈加深刻。前美聯(lián)儲主席Greenspan、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主Friedman、Lucas均認(rèn)為在長期內(nèi)中央銀行可以系統(tǒng)地影響的惟一宏觀經(jīng)濟(jì)變量是通貨膨脹率，維護(hù)物價穩(wěn)定是中央銀行的惟一職責(zé)。我國在經(jīng)歷了上世紀(jì)80年代與上世紀(jì)90年代兩次超過20％的通貨膨脹教訓(xùn)后，已經(jīng)認(rèn)識到控制通貨膨脹率的重要性�！吨袊嗣胥y行法》規(guī)定：我國的貨幣政策目標(biāo)是保持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。然而這種規(guī)定并沒有區(qū)分價格穩(wěn)定與匯率穩(wěn)定的優(yōu)先層次，有可能在經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊時，由于對匯率目標(biāo)的`考慮，在一定程度上犧牲價格穩(wěn)定，給價格穩(wěn)定目標(biāo)帶來了威脅。卞志村（2005）提出我國在向通貨膨脹目標(biāo)制過渡中可以采用混合名義目標(biāo)框架，這種目標(biāo)框架既重視產(chǎn)出，又重視通貨膨脹，可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。然而這只能是權(quán)宜之計，最終還是需要在法律上對價格穩(wěn)定是貨幣政策的首要目標(biāo)做出明確規(guī)定。
2．利用人民幣匯率改革有利時機(jī)，明確貨幣政策與匯率政策的主從地位
中國目前的貨幣政策在實(shí)際操作過程中，貨幣供應(yīng)量和匯率同時充當(dāng)著名義錨的角色：1993年起中央開始向社會公布貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，1996年正式采用貨幣供應(yīng)量Ml和M2作為貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)，1998年中央銀行取消對國有商業(yè)銀行的貸款規(guī)模限制后，每年會提前公布下一年度的貨幣供應(yīng)量增長目標(biāo)并根據(jù)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)行狀況隨時調(diào)控貨幣供應(yīng)量；同時，1994年外匯體制改革后實(shí)行了“以市場供求為基礎(chǔ)，單一的有管理的”浮動匯率制。在這樣的情況下，中央銀行同時有義務(wù)來維持匯率和貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的穩(wěn)定，它們都可以被視為中國貨幣政策的名義錨。但是在這種雙重名義條件下，中國貨幣政策操作經(jīng)常會存在沖突，中央銀行往往會在維持匯率與穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量目標(biāo)兩者之間陷入困境。
2005年7月，人民幣匯率體制改革邁出了重要的一步，開始實(shí)行的“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的”浮動匯率制度。人民幣匯率水平的靈活性增加，匯率作為貨幣政策名義錨的重要性已大為降低。中央銀行在貨幣政策和匯率政策之間，應(yīng)避因為過多地關(guān)注匯率波動，造成匯率取代通貨膨脹目標(biāo)作為名義錨的問題。在兩者發(fā)生沖突時，應(yīng)以貨幣政策操作為主。
3．提高中央銀行預(yù)測能力，建立一個實(shí)際可行的通貨膨脹目標(biāo)
從某種意義上講，中國向通貨膨脹目標(biāo)制過渡的最大約束因素是中央銀行對通貨膨脹的預(yù)測能力和控制能力。與發(fā)達(dá)國家相比，中國缺乏大量可用的數(shù)據(jù)樣本，這將加大中央銀行利用預(yù)測模型和經(jīng)驗判斷來預(yù)測通貨膨脹的難度。在這個問題上可借鑒巴西、捷克等新興市場國家的經(jīng)驗，利用小型宏觀經(jīng)濟(jì)模型來預(yù)測通貨膨脹目標(biāo)，也可以利用時間序列模型來預(yù)測短期通貨膨脹，然后逐步地建立數(shù)據(jù)庫、發(fā)展大型宏觀經(jīng)濟(jì)模型。此外，還應(yīng)積極進(jìn)行政策實(shí)踐或模擬操作，例如建立預(yù)測模型。
構(gòu)建中國貨幣政策的通貨膨脹目標(biāo)制，一項重要工作就是選擇合理的盯住目標(biāo)。目前，我們最熟悉的是居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)，但它受諸如自然災(zāi)害或國際油價巨幅波動等短暫沖擊的巨大影響。目前澳大利亞、新西蘭等國利用的是調(diào)整后的CPI——稱為核心通貨膨脹(core inflation)。與其他指數(shù)相比，核心CPI可能對貨幣政策來講是一個較好的向?qū)АＪ紫�，它度量了持久的基底通貨膨脹而不是對價格水平的暫時性影響。其次，排除了本國貨幣政策無法控制的純粹外生因素，輸入型通貨膨脹。最后，充分考慮了對通貨膨脹產(chǎn)生持久效應(yīng)的因素，而這部分因素同公眾的通貨膨脹預(yù)期密切相關(guān)。中央銀行應(yīng)針對不同原因引起的通貨膨脹采取不同的政策工具，才能有防止貨幣政策的操作失誤。
4．繼續(xù)推行金融體制改革，培育發(fā)達(dá)的金融市場
健康穩(wěn)定的金融系統(tǒng)可以使中央銀行在制定和執(zhí)行貨幣政策過程中集中力量關(guān)注通貨膨脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，最終有利于貨幣政策的順利傳導(dǎo)。這就要求中央銀行一方面應(yīng)加緊推進(jìn)、徹底完成四大國有銀行的股份制改革，建立完善健全的公司治理結(jié)構(gòu)，以建立真正的產(chǎn)權(quán)明晰、獨(dú)立經(jīng)營、自負(fù)盈虧、管理科學(xué)的商業(yè)銀行體系。同時，也要大力發(fā)展民營銀行和降低外資銀行的準(zhǔn)入要求，打破國有銀行壟斷地位，實(shí)行公平競爭，完善金融體系結(jié)構(gòu)，提高金融體系對貨幣政策變動的敏感性。同時，應(yīng)大力發(fā)展金融市場，不斷擴(kuò)大市場的深度與廣度，提供市場的流動性，并努力避免金融市場的波動性，維護(hù)金融市場的穩(wěn)定性。
5．進(jìn)一步提高貨幣政策的透明度
通貨膨脹目標(biāo)制框架的基本原理就是提高中央銀行貨幣政策目標(biāo)的透明度，從而穩(wěn)定公眾的通貨膨脹預(yù)期，達(dá)到在長期內(nèi)鎖定低通貨膨脹預(yù)期的目的。因此，貨幣政策透明度在通貨膨脹目標(biāo)制框架內(nèi)占據(jù)及其重要的地位。近年來，中國人民銀行通過多種形式及時地披露貨幣政策信息，如公布貨幣政策會議備忘錄、發(fā)布《中國貨幣政策執(zhí)行報告》以發(fā)揮貨幣政策告示的作用。但也還存在可改進(jìn)之處：
第一，中央銀行應(yīng)定期正式公布對經(jīng)濟(jì)的預(yù)測性報告，增加預(yù)測性報告的實(shí)質(zhì)內(nèi)容；更多、更及時地公布金融數(shù)據(jù)等。通過這種措施，有助于中央銀行與公眾之間的溝通，并為以后提高政策操作水平作準(zhǔn)備。總之，只有當(dāng)中央銀行不斷提高政策透明度，在市場上給出明確、有效的信號，引導(dǎo)公眾對實(shí)施有關(guān)貨幣政策的支持，才能提高貨幣政策的有效性。
第二，提高貨幣政策決策的透明度和科學(xué)性，限制政府的干預(yù)。與國外相比，我國貨幣政策委員會的組成不夠合理，政府官員所占比例過高，中央銀行和學(xué)術(shù)界的成員占的比例較低。因此我們建議增加中央銀行的研究人員和學(xué)術(shù)代表以及產(chǎn)業(yè)界代表，提高決策的透明度和科學(xué)性，避免決策委員會成為政府各經(jīng)濟(jì)部門首腦的聚會。
第三，逐步公布政策制定的依據(jù)，提高公眾對貨幣政策各項問題的認(rèn)識。我國在公布一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)時還存在不少問題，主要表現(xiàn)在沒有具體說明這些指標(biāo)制定的依據(jù)和方法以及要達(dá)到這些指標(biāo)將要采取的行動等等，在中央銀行每年發(fā)布的貨幣政策報告中僅僅是說明未來要達(dá)到的水平。我國中央銀行雖然目前每周發(fā)布的《公開市場交易報告》以及每年定期發(fā)布《貨幣政策執(zhí)行報告》、將每季度的統(tǒng)計數(shù)據(jù)在中國人民銀行網(wǎng)站公布，并及時發(fā)布公告和披露市場動態(tài)。但是公告內(nèi)容較為簡單，缺少對目標(biāo)的設(shè)定、對經(jīng)濟(jì)形勢的變化、公開市場操作和目標(biāo)的調(diào)整等等相應(yīng)的說明，這都不利于公眾對貨幣政策意圖的理解，貨幣政策的有效性將大打折扣。因此，我們建議，中央銀行在公布貨幣政策目標(biāo)時應(yīng)向公眾具體說明制定這些目標(biāo)的理論依據(jù)、數(shù)量指標(biāo)、工具以及關(guān)鍵假設(shè)，在《貨幣政策執(zhí)行報告》中對貨幣政策的執(zhí)行情況進(jìn)行更詳細(xì)的披露。
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