中美利率與匯率的聯(lián)動效應(yīng)論文

　　摘要：伴隨著我國金融業(yè)全面開放，人民幣國際化進(jìn)程的逐步推進(jìn)，人民幣匯率與利率的關(guān)聯(lián)性研究越發(fā)重要。研究利率和匯率的關(guān)聯(lián)性，對于協(xié)調(diào)本國的利率和匯率政策，減少金融動蕩所帶來的損害，實現(xiàn)一國的內(nèi)外均衡都具有重要的現(xiàn)實意義。本文從匯率與利率關(guān)系的相關(guān)理論分析入手，在開放經(jīng)濟(jì)條件下的匯率與利率協(xié)調(diào)的政策分析框架下，進(jìn)行了相應(yīng)的理論分析與實證研究。通過梳理匯率與利率關(guān)系研究的經(jīng)典文獻(xiàn)，篩選出具有代表性的理論模型。。目前，我國利率市場化剛剛起步、資本管制較嚴(yán)，因此，人民幣匯率制度不能選擇固定匯率制度，也不宜立刻轉(zhuǎn)到浮動匯率制度，只能在固定匯率和浮動匯率制之間進(jìn)行調(diào)和、折衷，建立一種既有穩(wěn)定性又有靈活性的匯率制度。針對中國實際情況，對該理論模型進(jìn)行了修正，使之更加符合現(xiàn)階段的中國國情，并得出了影響我國利率與匯率聯(lián)動效應(yīng)的原因，最后提出了我國在金融業(yè)開放過程中促進(jìn)利率與匯率協(xié)調(diào)的具體建議。

　　關(guān)鍵詞： 利率；匯率；聯(lián)動效應(yīng)

　　目錄

　　一、前言3

　　二、匯率與利率互動影響的理論分析與傳導(dǎo)機(jī)制4

　�。ㄒ唬﹨R率與利率互動影響的理論分析4

　　1、 利率平價理論模型4

　　2、 蒙代爾-弗萊明模型5

　　3、多恩布什模型6

　　4、 Edison和Pauls模型7

　�。ǘ�）匯率與利率互動影響的傳導(dǎo)機(jī)制7

　　三、利率與匯率的聯(lián)動關(guān)系檢驗8

　　（一）中美利差 IRGAP 與人民幣兌美元匯率 ER 之間的因果關(guān)系檢驗8

　�。ǘ�）沖擊反應(yīng)分析和方差分解9

　　1、特征根檢驗9

　　2、脈沖響應(yīng)涵數(shù)檢驗10

　　四、對中國利率與匯率相互協(xié)調(diào)的建議10

　�。ㄒ唬┭胄袘�(yīng)逐漸放棄順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的利率政策10

　�。ǘ�）逐步放松利率管制，有序推進(jìn)利率市場化11

　　（三）逐步放松資本管制，增強(qiáng)國際資本流動性11

　　（四）完善匯率形成機(jī)制，實現(xiàn)匯率市場化11

　　結(jié)束語11

　　參考文獻(xiàn)：12

　　一、前言

　　利率和匯率作為一國貨幣市場和外匯市場上貨幣的價格表現(xiàn)，已成為一國宏觀經(jīng)濟(jì)運行中金融信號的核心--二者均是引導(dǎo)資源配置、影響經(jīng)濟(jì)主體投資收益、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的重要杠桿，同時也是中央銀行政策調(diào)控的有力工具。在宏觀領(lǐng)域里，利率和匯率具有連接貨幣市場、外匯市場和宏觀經(jīng)濟(jì)的功能，對個人的消費儲蓄和企業(yè)的投融資產(chǎn)生重要影響；在微觀方面，利率和匯率則是資產(chǎn)定價、衍生產(chǎn)品設(shè)計、保值和風(fēng)險管理、套利以及投機(jī)等的重要基準(zhǔn)和標(biāo)的。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，各國都競相加入到開放資本賬戶使資本自由流動和利率市場化的進(jìn)程中來，匯率和利率變動所產(chǎn)生的影響更為廣泛。但是很多國家由于缺少改革經(jīng)驗，在對外開放的過程中沒有意識到匯率與利率之間的密切聯(lián)系，從而采取了缺乏協(xié)調(diào)機(jī)制的匯率與利率政策，導(dǎo)致金融風(fēng)險加劇，最終誘發(fā)金融危機(jī)。

　　目前，我國正處在資本管制逐步放松、金融業(yè)進(jìn)一步全面開放的轉(zhuǎn)型時期，雖然人民幣匯率和利率的市場化定價和浮動仍面臨許多管制因素，但二者聯(lián)動機(jī)制中的一系列經(jīng)濟(jì)關(guān)系并沒有被完全阻斷，并隨著匯率和利率市場化改革的推進(jìn)、投融資主體利率彈性的提高、金融業(yè)對外開放程度的深入等都會使匯率與利率之間的相關(guān)性增強(qiáng)，信息傳遞效率提高。因此，研究我國匯率與利率間的內(nèi)在聯(lián)系與作用渠道，探討其與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的中長期影響關(guān)系和短期動態(tài)變化關(guān)系，研究二者通過商品市場和金融市場渠道相互作用和信息傳導(dǎo)的不同效率和強(qiáng)度，對于一國貨幣和匯率政策的制定與實施，對于宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡具有重要現(xiàn)實意義，并對投資者的風(fēng)險管理決策提供參考。

　　二、匯率與利率互動影響的理論分析與傳導(dǎo)機(jī)制

　�。ㄒ唬﹨R率與利率互動影響的理論分析

　　1、 利率平價理論模型

　　利率平價理論通過闡述國內(nèi)外利差對一國貨幣匯率的決定作用，揭示匯率與利率之間的協(xié)調(diào)聯(lián)動關(guān)系，包括非抵補(bǔ)利率平價（UncoveredInterestRateParity，UIP）和抵補(bǔ)利率平價（CoveredInterestRateParity，CIP）。

　�。ㄒ唬┓堑盅a(bǔ)利率平價

　　非抵補(bǔ)利率平價是指投資者在進(jìn)行沒有抵補(bǔ)的外匯投資時，所獲得的收益等于沒有匯率風(fēng)險所獲得的收益，即預(yù)期獲得的收益。假設(shè)資本具有充分的國際流動性，套利交易成本為零，套利資金規(guī)模無限，且投資者風(fēng)險中性。套利資本的跨國流動使國際金融市場上以不同貨幣計價的相似資產(chǎn)的收益率趨于一致，一價定律成立。非抵補(bǔ)的利率平價表達(dá)式為：

　　其中，i表示在t到t+1期的以本幣計價的資產(chǎn)的平均收益率，i*表示以外幣計價的相似資產(chǎn)的平均收益率，Et表示即期匯率（直接標(biāo)價，外幣用本幣表示的價格），表示在Eet+1期預(yù)期的即期匯率，(Eet+1-Et)/Et表示本幣的預(yù)期貶值（升值）率。模型表明，兩國利差等于本幣的預(yù)期貶值（升值）率。當(dāng)本幣利率高于（低于）外國利率時，本幣即期匯率升值（貶值），但當(dāng)本幣升值（貶值）到一定幅度，預(yù)期匯率改變，貶值（升值）預(yù)期產(chǎn)生，人們開始出售（購買）遠(yuǎn)期本幣，當(dāng)遠(yuǎn)期本幣供大（�。┯谇髸r，本幣預(yù)期匯率貶值（升值）。

　　2008年3月，人民幣兌美元中間價破7.74，報收于7.7386元，創(chuàng)匯改以來新高。鑒于中國所具有的長期出口能力以及外國對中國產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求，因?qū)ν赓Q(mào)易而產(chǎn)生的順差今年依然會持續(xù)，因此，2008年人民幣將會保持穩(wěn)中有升態(tài)勢。

　　表1 人民幣利率與匯率(2007-2010)

　　年份通貨膨脹率1年期人民幣存款利率人民幣實際利率1年期境內(nèi)美元存款利率境內(nèi)美元實際利率中美實際利差人民幣年均匯率人民幣匯率波動幅度

　　2007-0.801.982.780.811.611.178.27690.000

　　20081.201.980.780.56-0.641.428.27700.000

　　20093.902.25-1.650.87-3.031.388.27680.000

　　20101.802.250.453.001.20-0.758.1917-0.010

　　20111.602.520.923.501.90-0.987.8140-0.046

　�。ǘ�）抵補(bǔ)利率平價

　　假設(shè)套利資本自由流動，且交易成本為零，與非抵補(bǔ)利率平價風(fēng)險中性假設(shè)不同的是，假設(shè)所有投資者都是風(fēng)險厭惡者。套利者利用遠(yuǎn)期外匯市場固定了未來交易時的匯率，避免匯率風(fēng)險的影響，整個套利過程得以順利實現(xiàn)。由于能對未來匯率作出準(zhǔn)確預(yù)期，投資者在t+1期預(yù)期的即期匯利率等于t+1期的即期匯率，即Eet+1=Et+1，抵補(bǔ)的利率平價表達(dá)式可表示為：

　　其中，Et+1為本幣的遠(yuǎn)期匯率，(Et+1-Et)/Et表示本幣的遠(yuǎn)期升（貼）水率。抵補(bǔ)利率平價表明本幣的遠(yuǎn)期升（貼）水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將貶值;如果本幣利率低于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。利率平價模型表明，國內(nèi)利率與本幣即期匯率同向變動，與預(yù)期匯率逆向變動。

　　2、 蒙代爾-弗萊明模型

　　蒙代爾-弗萊明模型研究了不同匯率制度下國際資本流動對真實宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響，證明了財政政策和貨幣政策的效果取決于國際資本流動的程度，同時也證明了匯率制度在其中的重要性。該模型的重要假設(shè)包括：1、國內(nèi)產(chǎn)出供給具有彈性，價格水平恒定。2、儲蓄和稅收隨著收入增長；貿(mào)易收支只取決于收入和匯率；投資決定于利率；貨幣需求只決定于收入和利率。3、小國模型，一國經(jīng)濟(jì)變量不能影響外國收入和世界市場利率。4、Marshall-Lerner條件成立，本幣貶值可以改善國際收支。5、預(yù)期現(xiàn)有的匯率保持不變，同時假定不存在投機(jī)、遠(yuǎn)期市場等。

　　在上述這些假定或隱含假定的基礎(chǔ)上，蒙代爾-弗萊明模型從四個部門（政府、私人、外國和銀行）和四個市場（商品、貨幣、資本和外匯）的同時均衡出發(fā)，分別論述了浮動匯率制下和固定匯率制下財政政策和貨幣政策的短期效果。其模型具體可以表示為：

　　其中，Y，Yf分別表示本國和外國總產(chǎn)出或總收入，D表示需求函數(shù)，其中C，I，G，NX分別表示消費、投資、政府支出和凈出口需求。I，if分別表示國內(nèi)利率和世界利率，e為名義匯率（直接標(biāo)價法），BP代表國際收支盈余，CF代表資本賬戶盈余。K，h分別代表貨幣需求的邊際收入傾向和邊際利率傾向。

　　在蒙代爾-弗萊明模型中，匯率和利率的關(guān)系可以概括為：在固定匯率制下，財政政策和貨幣政策的變動會引起利率變動，而匯率保持不變；而在浮動匯率制下，匯率變動受到財政和貨幣政策的影響，其具體變動取決于利率、政府支出、實際貨幣供給量和主要貿(mào)易伙伴國總產(chǎn)出變動的影響，當(dāng)假定其他變量不變時，匯率和利率呈同方向變動關(guān)系，即利率上升，匯率貶值；利率下降，匯率升值。

　　3、多恩布什模型

　　多恩布什模型即匯率的超調(diào)模型，是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dornbucsh（1976）提出，該模型最大特點在于：它認(rèn)為商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度是不同的，商品市場上的價格水平具有粘性特點，這使得購買力平價在短期內(nèi)不能成立，經(jīng)濟(jì)存在著由短期均衡向長期均衡的過渡過程。從理論分析的基本框架看，多恩布什模型是用粘性價格代替蒙代爾-弗萊明模型中的固定價格和用回歸預(yù)期代替靜態(tài)預(yù)期之后，對蒙代爾-弗萊明模型的一種擴(kuò)展。

　　4、 Edison和Pauls模型

　　Edison和Pauls（1993）對多恩布什的粘性利差模型進(jìn)行了兩方面改進(jìn)。首先，考慮到匯率會系統(tǒng)性的偏離非抵補(bǔ)的利率平價，因而加入風(fēng)險補(bǔ)貼變量；同時，將累積經(jīng)常賬戶賬戶變量加入實際利率和實際匯率的模型中，得到Edison和Pauls模型：

　　其中iet，i*et分別表示第t期本國和外國的實際利率，K為常數(shù)，q(ca)表示累積經(jīng)常賬戶函數(shù)，t表示風(fēng)險補(bǔ)貼。該模型表明，預(yù)期的實際利差、累積經(jīng)常賬戶和風(fēng)險補(bǔ)貼共同影響一國的實際匯率。

　　（二）匯率與利率互動影響的傳導(dǎo)機(jī)制

　　利率政策對匯率的傳導(dǎo)的途徑主要是通過國際收支中資本項目和經(jīng)常項目的平衡狀況來實現(xiàn)的。

　　(1)資本項目途徑下通過國際套利資本的流動實現(xiàn)直接傳導(dǎo)。利率政策的調(diào)整利率最終也要通過國際收支對匯率發(fā)生作用。在資本具有充分流動性的前提下，按照利率平價理論，國內(nèi)外利率差引起國際套利資本流動，從而改變外匯市場上本外幣的供求，作用于匯率。利率上升，導(dǎo)致短期資本流入。外匯市場上本幣供不應(yīng)求，本幣升值。

　　(2)經(jīng)常項目途徑下通過影響國內(nèi)總供給和總需求實現(xiàn)間接傳導(dǎo)。利率變動，改變國內(nèi)總需求狀況，使進(jìn)口需求發(fā)生變化從而使經(jīng)常項目外匯收支發(fā)生變化，帶來匯率的變動，利率上升，使企業(yè)融資成本提高，導(dǎo)致本國投資減少，消費收縮，總需求相應(yīng)減少，進(jìn)口額減少，本幣升值。利率變動，改變國內(nèi)貨幣供應(yīng)量以及物價水平，改變出口狀況，從而作用于經(jīng)常項目外匯收支，對匯率發(fā)生影響。

　　三、利率與匯率的聯(lián)動關(guān)系檢驗

　�。ㄒ唬┲忻览�差 IRGAP 與人民幣兌美元匯率 ER 之間的因果關(guān)系檢驗

　　中美利差 IRGAP 與人民幣兌美元匯率 ER 之間的因果關(guān)系檢驗當(dāng)兩個變量在時間上有先導(dǎo)滯后關(guān)系時，能否從統(tǒng)計上考察這種關(guān)系時是單向的還是雙向的？ 1969年， 格蘭杰從預(yù)測的角度提出了因果關(guān)系檢驗法（ Granger test of causality）。為了研究 IRGAP 與 ER 之間的相互引導(dǎo)關(guān)系 ，我們將采用基于 Granger 的因果關(guān)系 （causal relationship） 檢驗的方法對中美利差 IRGAP 與人民幣對美元匯率 ER 之間的因果關(guān)系作檢驗， 進(jìn)行 Granger 因果關(guān)系檢驗。 由于 Granger 因果關(guān)系檢驗對滯后期的階數(shù)非常敏感， 這里采用依次多滯后幾期看結(jié)構(gòu)是否具有同一性的方法，我們分別取滯后期為 1、 2 、3、 4 、5、 10 、14，表 2 給出了檢驗結(jié)果。通過表中的 Granger 因果關(guān)系檢驗我們可以看出 ，大多數(shù)的滯后期中， 拒絕“IRGAP不是引致 ER 的 Granger 原因”，換句話說即認(rèn)為“IRGAP 是引致 ER 的 Granger 原因。 這和我們一般認(rèn)為的中外利差的擴(kuò)大或減少會引起國際投機(jī)資本套利套匯， 進(jìn)而使人民幣匯率即期升值或貶值的現(xiàn)象是吻合的。 同時， 在大多數(shù)的滯后期中 ，都接受“ER不是引致 IRGAP 的Granger 原因”， 即認(rèn)為“ER 不是引致 IRGAP的 Granger 原因”，這說明人民幣匯率的變動對利率變動的影響比較小。

　　表2 Granger 的因果關(guān)系檢驗結(jié)果

　　滯后期檢驗項目（原假設(shè)）F統(tǒng)計量P值檢驗結(jié)果

　　1IRGAP不是引致ER的Granger原因 ER不是引致IRGAP的Granger原因0.22695 18.28720.63626 0.00011接受 拒絕

　　2IRGAP不是引致ER的Granger原因 ER不是引致IRGAP的Granger原因0.40447 5.461530.67010 0.00811接受 拒絕

　　3IRGAP不是引致ER的Granger原因 Er不是引致IRGAP的Ganger原因1.92953 2.216780.14224 0.10294接受 接受

　　4IRGAP不是引致ER的Granger原因 Er不是引致IRGAP的Ganger原因2.36135 1.277770.07341 0.29855拒絕 接受

　　5IRGAP不是引致ER的Granger原因 Er不是引致IRGAP的Ganger原因2.68383 0.673780.04041 0.64649拒絕 接受

　　10IRGAP不是引致ER的Granger原因 Er不是引致IRGAP的Ganger原因3.53348 0.353960.01381 0.94890拒絕 接受

　　14IRGAP不是引致ER的Granger原因 Er不是引致IRGAP的Ganger原因14.3990 2.078880.02470 0.29931拒絕 接受

　�。ǘ�）沖擊反應(yīng)分析和方差分解

　　1、特征根檢驗

　　格蘭杰非因果性檢驗只能說明利率與匯率之間是否存在因果關(guān)系，卻無法說明變量之間相互影響的方向、作用力度及作用時滯，因而需進(jìn)一步使用脈沖響應(yīng)涵數(shù)和方差分解進(jìn)行分析。仍運用差分序列建立向量自回歸模型，為了防止此處兩個方程的誤差項之間存在相關(guān)性，我們首先進(jìn)行特征根檢驗。結(jié)果顯示所有特征根都在單位圓內(nèi)，沒有數(shù)值大于1的特征根，是一個平穩(wěn)的系統(tǒng)，符合向量自回歸模型建模要求，表3給出了模型估計結(jié)果。

　　表3 Vector Autoregression 向量自回歸分析

　　2、脈沖響應(yīng)涵數(shù)檢驗

　　脈沖響應(yīng)涵數(shù)（Impulse Response Function）是指系統(tǒng)對其中某一變量的一個沖擊或新生所作的反應(yīng)，它用于研究一個時間序列變量的變化對另外一個變量的影響程度，同時，也用于衡量來自隨機(jī)擾動項的一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對內(nèi)生變量當(dāng)前和未來取值的影響。ER對其自身的一個標(biāo)準(zhǔn)差一開始就有反應(yīng)，第一期急劇上升，然后緩慢上升，說明了我國人民幣升值和預(yù)期帶來的匯率上升。同時，ER對來自IRCAP的沖擊第一期就有反應(yīng)，而后影響程度遞減，說明利差是引起匯率的原因，這與格蘭杰因果檢驗的結(jié)論相符合。IRGAP對其自身的沖擊在第一期就有反映，第二期開始逐漸緩慢下降，持續(xù)時間較長，也反映了我國利率非市場化下的特性。對來自ER的信息，負(fù)向變動，而且越來越大、持續(xù)時間長。

　　四、對中國利率與匯率相互協(xié)調(diào)的建議

　　隨著金融市場開放步伐的加快，短期內(nèi)資本流入會導(dǎo)致國內(nèi)貨幣供應(yīng)的增加，加大通貨膨脹的壓力。最主要的是中國市場經(jīng)濟(jì)改革尚未完成，金融市場存在的制度性缺陷將不可避免地引致國際游資的沖擊。由于當(dāng)前制度條件下的風(fēng)險積聚和資本項目放開后風(fēng)險的擴(kuò)大，因此迫切需要在金融市場開放的過程中建立增強(qiáng)匯率利率聯(lián)動機(jī)制的制度保證。

　�。ㄒ唬┭胄袘�(yīng)逐漸放棄順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的利率政策

　　當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹時，央行開始提升利率，易使人們產(chǎn)生通貨膨脹將高啟不下的預(yù)期，人民幣面臨貶值壓力，通貨膨脹將加劇;當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于通貨緊縮時，央行開始下調(diào)利率，又易使人們產(chǎn)生通貨緊縮將持續(xù)的預(yù)期人民幣面臨升值的壓力，通貨緊縮難以擺脫。因此，央行順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的利率政策不利于內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的均衡，為了避免順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的利率政策對內(nèi)外均衡的不利影響，我們在利率調(diào)整時可以綜合依據(jù)以下變量:國際收支狀況零售商品趨勢、長期國債利率走勢等。這樣，利率政策不僅不會加劇外匯市場的波動，甚至能熨平這種波動，當(dāng)然利率政策能否有效，重要的前提條件是利率的市場化。

　�。ǘ�）逐步放松利率管制，有序推進(jìn)利率市場化

　　構(gòu)建高效利率-匯率聯(lián)動協(xié)調(diào)機(jī)制。按照“先外幣后本幣、先農(nóng)村后城市、先貸款后存款、先長期后短期、先大額后小額”的整體思路，形成以市場利率為基礎(chǔ)的利率間接調(diào)控體制。第一步將是放開外資、中資金融機(jī)構(gòu)對內(nèi)資企業(yè)的外幣貸款利率，再到放寬人民幣貸款利率的浮動幅度和存款利率浮動幅度，最后是貸款、存款利率的完全放開。

　�。ㄈ�）逐步放松資本管制，增強(qiáng)國際資本流動性

　　逐步放松資本管制，實行資本賬戶開放和人民幣自由兌換，增強(qiáng)國際資本流動性。應(yīng)遵循“先長期資本流出入，再短期資本的流出入;先證券投資，再銀行信貸;先債權(quán)類工具，后股權(quán)類工具和金融衍生產(chǎn)品;先發(fā)行市場管制，后交易市場管制;先境外籌資，再非居民境內(nèi)籌資;先金融機(jī)構(gòu)，再非金融機(jī)構(gòu)和居民個人”的順序，采取自主的、漸進(jìn)的、有次序的方式穩(wěn)妥推進(jìn)資本賬戶開放。

　�。ㄋ模┩晟茀R率形成機(jī)制，實現(xiàn)匯率市場化

　　增強(qiáng)利率-匯率的內(nèi)生聯(lián)動作用，匯率制度的選擇和基準(zhǔn)匯率的確立十分關(guān)鍵。目前，我國利率市場化剛剛起步、資本管制較嚴(yán)，因此，人民幣匯率制度不能選擇固定匯率制度，也不宜立刻轉(zhuǎn)到浮動匯率制度，只能在固定匯率和浮動匯率制之間進(jìn)行調(diào)和、折衷，建立一種既有穩(wěn)定性又有靈活性的匯率制度。匯率目標(biāo)區(qū)具有固定匯率制和浮動匯率制兩種制度的優(yōu)點，是近期中國匯率制度的一個較好選擇。

　　結(jié)束語

　　伴隨著我國金融業(yè)全面開放，人民幣國際化進(jìn)程的逐步推進(jìn)，人民幣匯率與利率的關(guān)聯(lián)性研究越發(fā)重要。我國正處在資本管制逐步放松、金融業(yè)進(jìn)一步全面開放的轉(zhuǎn)型時期，雖然人民幣匯率和利率的市場化定價和浮動仍面臨許多管制因素，但二者聯(lián)動機(jī)制中的一系列經(jīng)濟(jì)關(guān)系并沒有被完全阻斷，并隨著匯率和利率市場化改革的推進(jìn)、投融資主體利率彈性的提高、金融業(yè)對外開放程度的深入等都會使匯率與利率之間的相關(guān)性增強(qiáng)，信息傳遞效率提高。針對中國實際情況，對該理論模型進(jìn)行了修正，使之更加符合現(xiàn)階段的中國國情，并得出了影響我國利率與匯率聯(lián)動效應(yīng)的原因，最后提出了我國在金融業(yè)開放過程中促進(jìn)利率與匯率協(xié)調(diào)的具體建議。

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　　[6]麥金農(nóng)，大野健一.美元和日元[M].上海遠(yuǎn)東出版社，2008.

　　[7]顧標(biāo)，周紀(jì)恩.真實匯率與真實利率差異-基于人民幣真實匯率的實證研究[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)，2008(10)

　　[8]趙華.人民幣匯率與利率之間的價格和波動溢出效應(yīng)研究[J].金融研究，2009，(3).

　　[9]姜波克.國際金融新編[M].復(fù)旦大學(xué)出版社，2008.

　　[10]陳雨露.國際金融學(xué)[M].中國人民大學(xué)出版社，2008.

　　[11]馬杰，劉利亞.利率變化對匯率影響的再研究[J].中國貨幣市場，2010，04.

　　[12]姜克波.開放經(jīng)濟(jì)下的政策搭配[M].復(fù)旦大學(xué)出版社，2009.

　　致謝

　　時光飛逝，轉(zhuǎn)眼又是一個分別的季節(jié)。即將畢業(yè)之際，回首四年來走過的風(fēng)風(fēng)雨雨，在許多的感悟之后我終于明白，一切的磕磕碰碰均是收獲。在這個收獲的時刻，我要向那些指導(dǎo)我學(xué)習(xí)、關(guān)心我生活、幫助過我的所有的人致以崇高的敬意和衷心的感謝!

　　本課題從選題、研究到論文的撰寫都是在導(dǎo)師老師的悉心指導(dǎo)下完成的。老師多次詢問論文的寫作進(jìn)程，并為我指點迷津，幫助我開拓研究思路，精心點撥、熱忱鼓勵。老師嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)致、一絲不茍的作風(fēng)一直是我工作、學(xué)習(xí)中的榜樣；而她循循善誘的教導(dǎo)和不拘一格的思路給予了我無盡的啟迪。在此即將完成學(xué)業(yè)之際，謹(jǐn)向我的導(dǎo)師致以最深切的謝意。

　　在寫作論文的過程中，更得到了我的朋友幫助！特別感謝他們的付出。可以說，沒有他們就沒有這份畢業(yè)論文的誕生。在此向以上各位同學(xué)表示最最衷心的感謝！

　　在論文即將完成之際，我的心情很復(fù)雜。既有論文即將完成的喜悅，又有臨近分別的傷感，無法平靜。從開始進(jìn)入課題到論文的順利完成，多少可敬的師長、同學(xué)、朋友給了我無窮的幫助，在這里請接受我誠摯的謝意！最后還要謝謝我的爸爸媽媽，焉得諼草，言樹之背，養(yǎng)育之恩，無以回報，你們永遠(yuǎn)健康快樂是我最大的心愿。

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