實(shí)施債轉(zhuǎn)股的財(cái)務(wù)問(wèn)題及評(píng)價(jià)

三年國(guó)有企業(yè)脫困在進(jìn)入攻堅(jiān)階段，解決國(guó)企沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)問(wèn)題就成為關(guān)鍵一役。繼1999年4月20日成立信達(dá)資產(chǎn)管理公司之后，10月中旬（15、18、19日）東方、長(zhǎng)城、華融資產(chǎn)管理公司也先后成立。至此，收購(gòu)、管理、處置中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)工商銀行四大銀行不良貸款的工作已各有其主。以目前的實(shí)際運(yùn)作狀況看，處置銀行不良債權(quán)，對(duì)重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)（尤其是512戶國(guó)家重點(diǎn)企業(yè)，一般為虧損企業(yè)）實(shí)施債轉(zhuǎn)股措施，是一種較為可行的方式。債轉(zhuǎn)股對(duì)整體搞活國(guó)有企業(yè)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)三年整體解困等方面的作用不可置疑，但具體到每個(gè)企業(yè)由于在償債能力、獲利能力、資產(chǎn)管理能力和變現(xiàn)能力等方面的差別，評(píng)價(jià)債轉(zhuǎn)股不能一概而論，要從企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)的資本成本、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的價(jià)值等方面綜合考慮、分析。

　　一、債轉(zhuǎn)股從財(cái)務(wù)角度的理解

　　“債轉(zhuǎn)股”簡(jiǎn)單地說(shuō)就是由資產(chǎn)管理公司作為投資主體，將企業(yè)在商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)為資產(chǎn)管理公司的股權(quán)，此時(shí)的債權(quán)人就變成了股東。從我國(guó)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——債務(wù)重組》中可以看出，債轉(zhuǎn)股（即準(zhǔn)則中所稱的債務(wù)轉(zhuǎn)為股本）是企業(yè)債務(wù)重組的一種方式，而債務(wù)重組是指在債務(wù)人發(fā)生財(cái)務(wù)困難的情況下，債權(quán)人按其與債務(wù)人達(dá)成的協(xié)議或法院的裁定作出讓步的事項(xiàng)。債轉(zhuǎn)股中的債務(wù)人又分為股份有限公司和其他企業(yè)兩類。目前在我國(guó)，股份有限公司的債務(wù)轉(zhuǎn)股本實(shí)際較少，并且還受到《證券法》的較大限制，而非股份制企業(yè)對(duì)債轉(zhuǎn)股的實(shí)際需求更大，也更為迫切，而且不受《證券法》的增股限制，這就是我們應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注和討論的。

　　首先，債轉(zhuǎn)股這種行為，實(shí)際上是債權(quán)人和債務(wù)人，尤其是債權(quán)人面臨債權(quán)遭受損失的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)被迫采取的妥協(xié)行動(dòng)，其核心是債權(quán)人作出的利益饒讓，目的是希望以短期的利益損失來(lái)?yè)Q取長(zhǎng)期的有可能彌補(bǔ)短期損失的潛在收益。從債權(quán)人角度講，是被迫將短期借貸行為轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資行為，將現(xiàn)實(shí)短期信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為潛在的長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)必然會(huì)產(chǎn)生一定的現(xiàn)實(shí)債務(wù)重組損失，這明顯有悖于銀行信貸業(yè)務(wù)的初衷，是銀行不得已采取的下策。從債務(wù)人角度講，是獲得了即時(shí)的債務(wù)重組收益，在短期內(nèi)大大減輕了企業(yè)的責(zé)任，企業(yè)是得到了“免費(fèi)的午餐”；但從長(zhǎng)期看，企業(yè)能否持續(xù)盈利，不在于財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的高低，而在于對(duì)資金的運(yùn)作效率。而且債權(quán)人成為企業(yè)的大股東，必然會(huì)要求企業(yè)改變其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，以求經(jīng)營(yíng)盈利并最終收回投資退出企業(yè)。

   另外，雖然企業(yè)對(duì)股權(quán)投資不需要還本付息，但股本融資最后所期望的回報(bào)率實(shí)際上比債務(wù)融資所期望的回報(bào)率更高。這就極大地增加了企業(yè)的內(nèi)外壓力并分流了企業(yè)原有股東的未來(lái)潛在收益，而且企業(yè)在經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、人事等各方面要作出嚴(yán)厲的調(diào)整。因此，“免費(fèi)的午餐”實(shí)質(zhì)還是要付出代價(jià)的，而且并不一定廉價(jià)。當(dāng)然，如果企業(yè)最終重組成功，走上良性發(fā)展之路，這種代價(jià)是值得付出的。

　　此外，從我國(guó)目前商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)分離的法律現(xiàn)實(shí)看，銀行不能直接把對(duì)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期投資，只有再成立單獨(dú)的金融資產(chǎn)管理公司來(lái)購(gòu)買承接銀行的債權(quán)并負(fù)責(zé)轉(zhuǎn)達(dá)為對(duì)企業(yè)的投資。這種制度的安排在一定程度上減少了銀行的風(fēng)險(xiǎn)但又加大了資產(chǎn)管理公司的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)是被轉(zhuǎn)移而未化解。同時(shí)，銀行與資產(chǎn)管理公司之間的關(guān)系處理得不好又會(huì)產(chǎn)生不負(fù)責(zé)任的道德風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)債務(wù)人來(lái)說(shuō)，債權(quán)人的變更關(guān)系不大，其風(fēng)險(xiǎn)依然是如何走出經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)困境，實(shí)現(xiàn)盈利。

　　再者，債轉(zhuǎn)股還要基于這樣的前提，就是從會(huì)計(jì)角度看債務(wù)人還是處于持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，而不是即將破產(chǎn)或清算。只有債務(wù)人

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