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轉(zhuǎn)型時期我國資本市場中的“制度缺陷”分析
近期以來，伴隨著滬深股市的大幅下挫，中國股市的“泡沫”問題再次成為人們議論的話題與關(guān)注的焦點(diǎn)。2001年7月底，大盤被涂上濃重的黑色。七根大陰棒將大盤不斷拖向深處，7月30日更是下跌108點(diǎn)，創(chuàng)兩年來單日下跌之最。滬深股市自7月30日至今一路下跌，滬指由最高時的2245點(diǎn)跌至1600點(diǎn)附近，最低曾下探至1598點(diǎn)，跌幅高達(dá)30%，而深市絲毫也不遜色，深成指由4800點(diǎn)跌至目前的3300點(diǎn)附近，跌幅達(dá)31%，深綜指則由 650點(diǎn)跌至463點(diǎn)，跌幅達(dá) 29 %。許多個股尤其是“高科技”板塊個股跌幅更是驚人，一些重倉持有此類股票的機(jī)構(gòu)投資者（如證券投資基金）和中小散戶損失慘重。根據(jù)中國證監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，滬深股市在6月底的流通市值為18866億元，到了8月底則銳減到15938億元，縮水近300億元。其中7月30日滬指更是暴跌108點(diǎn)，創(chuàng)下兩年來單日跌幅之最。面對急轉(zhuǎn)直下的大盤走勢，人們充滿疑慮：股市緣何大跌，中國股市究竟怎么了？
一、股市遭遇“地雷陣”
7月份以來，滬深股市似乎步入和置身于“多事之秋”：先是國有股減持進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段，其高市盈率的定價方式對投資者的心理形成了很大壓力，繼而是基金大幅拋售、減持科技股，昔日的“股市寵兒”如今遭到了市場的無情拋棄，股市應(yīng)聲下跌。
屋漏偏逢連陰雨，大盤剛被“減持”撞了一下腰，深康佳、四川長虹這些所謂的“績優(yōu)藍(lán)籌股”卻都發(fā)出了中報預(yù)虧、預(yù)警公告，令市場大失所望。也就在此時，8月初的《財經(jīng)（周刊）》驚暴“銀廣夏陷阱”，披露銀廣夏年報業(yè)績造假案，中國證監(jiān)會的稽查結(jié)果表明，銀廣夏利用造假手段虛構(gòu)利潤7.45億元。也許是怕不夠熱鬧，8月下旬，麥科特發(fā)布公告稱，公司正在接受中國證監(jiān)會對其欺詐上市行為的調(diào)查，而赫赫有名的醫(yī)藥類上市公司——三九醫(yī)藥卻因其大股東擠占、挪用公司25億元巨額資金，嚴(yán)重侵害了中小股東利益而受到證監(jiān)會的立案稽查。9月10日，東方電子發(fā)布提示性公告，稱其正在接受證監(jiān)會的調(diào)查。
短短數(shù)月時間，股市遭遇了一個又一個“陷阱”，仿佛闖入了“地雷陣”，投資者信心受到重創(chuàng)，股指一路下滑，市場步入了自99年“5.19”行情以來的大調(diào)整時期。
至此，有人認(rèn)為，中國股市通過此次下跌，又一次完成了對“股市泡沫”的擠出，似乎中國股市的系統(tǒng)性風(fēng)險通過這次大跌再次得到“釋放”。于是人們在經(jīng)歷了“股市寒冬”的提前來臨之后，又開始翹首期盼下一輪“行情”的到來。
的確，股市的每一次暴漲暴跌都伴隨著“泡沫”的膨脹與破滅，這是不爭的事實(shí)。然而如果我們僅僅看到和停留在這種“股市泡沫”的表象化問題上，那未免就過于膚淺。其實(shí)，中國股市中不僅存在著“經(jīng)濟(jì)泡沫”成分，而且存在著更深層次的問題，這就是“制度缺陷”問題。
二、中國資本市場的制度缺陷分析（股市暴跌的深層次原因分析）
表面上看，此次股市暴跌是由于國有股減持采取市場化定價方式、上市公司紛紛借機(jī)增發(fā)“圈錢”、證監(jiān)會查處銀行違規(guī)資金造成的，其實(shí)，這只是導(dǎo)致股市下跌的誘因，透過股市大跌的表象，我們更應(yīng)當(dāng)看到其所暴露出的中國資本市場存在的深層次的“制度缺陷”問題。
社會主義市場經(jīng)濟(jì)理論的確立和資本市場的產(chǎn)生與發(fā)展，是20多年來我國經(jīng)濟(jì)體制改革中所取得的具有深遠(yuǎn)意義的重大進(jìn)展。但是，由于我國的資本市場是在新舊經(jīng)濟(jì)體制的劇烈摩擦和尖銳對抗的夾縫中產(chǎn)生和發(fā)展起來的，是摩擦雙方和對抗雙方相互妥協(xié)和不斷“磨合”的結(jié)果，因而我國的資本市場從產(chǎn)生的那一天起，就帶有“先天不足”的制度缺陷。10年來，隨著改革的不斷推進(jìn)和人們對資本市場在認(rèn)識上的不斷深化，市場中的一些“原生”的制度缺陷正在不同程度地得到或正在得到矯正，但就目前的情況來看，我國資本市場的制度性缺陷仍然相當(dāng)明顯，其對
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