積極推進利率市場化改革

■王萌

  利率市場化,顧名思義就是指政府完全或部分放棄對利率的直接管制,使利率由金融市場上資金的供求關系決定,按價值規(guī)律自發(fā)調節(jié),從而引起其上下波動。而利率作為貨幣體系的內在變量,又是中央銀行貨幣政策工具之一,因而利率市場化也指在一定時期內中央銀行根據(jù)現(xiàn)實經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)濟政策要求,通過在市場機制調節(jié)下的利率政策效應來影響和促進貨幣政策目標的實現(xiàn)與國民經(jīng)濟的發(fā)展。以利率市場化為核心的利率改革已成為國外金融業(yè)在不斷研究的主題,80年代以來西方主要國家已取得了不少發(fā)展經(jīng)驗。從我國實際情況看,為適應社會主義市場經(jīng)濟體制改革要求,保證中央銀行貨幣政策的有效性,利率市場化將是我國金融體制改革的方向。我國利率市場化的最終目標就是形成在社會資金供求關系中,以基準利率為中心,市場利率為主體,既有國家宏觀調控功能,又具有市場自我調節(jié)功能的一種利率管理系統(tǒng)。

  七次利率政策調整,為我國利率體系改革積累了不少經(jīng)驗,這在當前宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、金融市場初具規(guī)模、人們對利率波動敏感性和預期心理不斷增強的形勢下,無疑已使我國利率市場化進程向前推進了重要的一步。因此,探討和研究推進利率市場化改革,是現(xiàn)實發(fā)展的迫切要求。但是,現(xiàn)行利率管理體制中利率改革的基礎條件、傳導機制與外部環(huán)境尚不完備,直接影響我國利率市場化改革的全面實施。

  一是目前我國利率管理體制較為單一,利率彈性較低,影響了利率政策效應的傳導與發(fā)揮。貨幣政策的有效性很大程度上取決于傳導機制的有效性。利率作為貨幣政策工具,它的傳導機制一直主要依靠行政手段,而非經(jīng)濟手段。首先,我國對利率目標的確定和調整具有相當程度的短期性,只重利率調節(jié)利益分配、減輕企業(yè)負擔等財政化作用,忽視了利率對優(yōu)化資源配置方面的功能,市場傳導作用(如儲蓄———投資———消費的轉化)沒有得到充分發(fā)揮;其次,中央銀行制定各項法定利率,各金融機構只有遵照執(zhí)行,而其自行確定利率標準的自主權很小,金融機構經(jīng)營風險與收益不成正比,很難形成市場化的利率及其政策效應。

  二是利率市場化的條件及其重要組成部分尚不完善。首先,從國外利率市場化的發(fā)展經(jīng)驗看,在開放的金融市場中,利率(資金的價格)主要取決于銀行間同業(yè)拆借利率水平。我國銀行間同業(yè)拆借市場雖已建立,但沒有形成真正意義上的市場基準利率,發(fā)展中還需進一步完善。其次,我國國債發(fā)行市場化程度不高,國債利率未發(fā)揮帶動作用。另外,目前我國各種金融市場之間還處于相互分割狀態(tài),各個金融市場之間的利率關聯(lián)度各不相同,因而中央銀行以金融市場為調控對象的貨幣政策實施效應不理想。

  三是作為資金需求方———企業(yè),尚未建立自主經(jīng)營、自負盈虧、自我約束、自求發(fā)展的現(xiàn)代企業(yè)制度,企業(yè)管理機制不規(guī)范,企業(yè)行為未完全市場化,預算軟約束,對利率(尤其是貸款利率)信號反應不敏感,加之部分企業(yè)信用觀念淡薄,“三角債”嚴重,

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