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貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)關(guān)系
貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)關(guān)系的實(shí)證案例:美國(guó)、日本和德國(guó)的情況
一.貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系分析:
美國(guó)、日本和德國(guó)的情況
(一)美國(guó)
1. 美國(guó)1960s年以前的貨幣市場(chǎng)——初級(jí)階段
在美國(guó)金融史早期,“貨幣市場(chǎng)”一詞通常狹義的指貸款給證券交易商和經(jīng)紀(jì)商的市場(chǎng)。在30年代大危機(jī)后的金融改革中,建立了嚴(yán)格監(jiān)管的金融體系:對(duì)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍做出了嚴(yán)格詳盡的規(guī)定,將商業(yè)銀行、投資銀行和保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行了嚴(yán)格劃分;Q條例禁止商業(yè)銀行對(duì)活期存款付息,并規(guī)定了定期存款和儲(chǔ)蓄存款的利率上限;建立了聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司等等。盡管受到了種種的法規(guī)束縛,但商業(yè)銀行也仍然得到了較大的發(fā)展,尤其是二戰(zhàn)以后,銀行的分支機(jī)構(gòu)增加、規(guī)模擴(kuò)大。與受到嚴(yán)格管理的商業(yè)銀行相比,美國(guó)的非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展速度更快。50年代,商業(yè)銀行資產(chǎn)的平均年增長(zhǎng)率只有4.3%,而非銀行存款金融機(jī)構(gòu)的平均年增長(zhǎng)率高達(dá)10%,主要有儲(chǔ)蓄貸款社、互助儲(chǔ)蓄銀行、信用社等。
在這種金融背景下,美國(guó)形成了以商業(yè)銀行、中央銀行、大公司、大機(jī)構(gòu)為主體的貨幣市場(chǎng),具體有以下幾個(gè)子市場(chǎng):
(1) 國(guó)庫(kù)券市場(chǎng):由財(cái)政部發(fā)行的國(guó)庫(kù)券是聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施貨幣政策的重要手段,成為聯(lián)接財(cái)政政策與貨幣政策的一座橋梁。
(2) 票據(jù)市場(chǎng):根據(jù)《1933年聯(lián)邦儲(chǔ)備法》,各銀行開(kāi)始辦理承兌業(yè)務(wù),銀行承兌票據(jù)作為一種金融工具開(kāi)始在貨幣市場(chǎng)上流通。而這一時(shí)期的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)還不很發(fā)達(dá)。
(3) 回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng):經(jīng)營(yíng)國(guó)債、銀行承兌票據(jù)等的回購(gòu)業(yè)務(wù)。
2.1960s——1990s的金融創(chuàng)新浪潮促進(jìn)了貨幣市場(chǎng)的大發(fā)展
從60年代開(kāi)始,金融市場(chǎng)發(fā)生了巨大的變化:通貨膨脹率和利率的急劇上升大大改變了金融市場(chǎng)的需求狀況,計(jì)算機(jī)技術(shù)的飛速發(fā)展改變了供給狀況。與此同時(shí),嚴(yán)格的金融法規(guī)越來(lái)越束縛銀行的手腳。金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)舊的經(jīng)營(yíng)方式不再有利可圖,傳統(tǒng)的金融工具已不再能吸取資金,為了順應(yīng)需求和供給的變化,以及規(guī)避管理,商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)各自在競(jìng)爭(zhēng)中尋求出路,掀起了金融創(chuàng)新的浪潮。 毫無(wú)疑問(wèn),這次浪潮也反映在貨幣市場(chǎng)上,使貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)許多新的工具,出現(xiàn)了新的子市場(chǎng),主要有:
(1) 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng):商業(yè)票據(jù)出現(xiàn)在18世紀(jì),但直至1960s后才得到迅速的發(fā)展。發(fā)行票據(jù)的公司1965年為300多家,1980年增至約1000家。70年代市場(chǎng)未清償商業(yè)票據(jù)的年遞增率為12.4%。許多一向從銀行借取短期資金的公司改為在商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上籌集短期資金。從1970——1993年,商業(yè)票據(jù)未清償余額增加了1500%以上(從330億美元增加到5500億美元,見(jiàn)表1)。
(2) 可轉(zhuǎn)讓存單(CD)市場(chǎng):1961年以前,CD是不可轉(zhuǎn)讓的,所以也就不成為能在貨幣市場(chǎng)流通的一種金融工具。自從1961年花旗銀行發(fā)行第一張大額可轉(zhuǎn)讓CD,這種金融工具迅速成長(zhǎng)為商業(yè)銀行的一種主要籌資手段。
(3) 聯(lián)邦基金市場(chǎng):即銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng),始創(chuàng)于70年代,原來(lái)是商業(yè)銀行在聯(lián)儲(chǔ)賬戶(hù)上的超額儲(chǔ)備和不足儲(chǔ)備之間的余額借貸,現(xiàn)在已不限于聯(lián)邦基金的借貸,而成為商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)、聯(lián)儲(chǔ)、外國(guó)銀行的分支機(jī)構(gòu)相互之間拆借短期資金的市場(chǎng)。
貨幣市場(chǎng)的大發(fā)展為美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支撐,與資本市場(chǎng)一道構(gòu)建起美國(guó)以直接金融為主體的金融模式。(見(jiàn)圖1)
表1 貨幣市場(chǎng)工具年末未清償余額
年份1970198019901993
國(guó)庫(kù)券81216527715
CDs55317543381
商業(yè)票據(jù)33122557550
銀行承兌票據(jù)7425232
回購(gòu)協(xié)議357144168
聯(lián)邦基金16186162
歐洲美元2559263
總計(jì)19782719761971
資料來(lái)源:《聯(lián)邦儲(chǔ)備資金流量表》、《聯(lián)邦儲(chǔ)備公報(bào)》、《銀行和貨幣統(tǒng)計(jì)(1945-1970年》、《年度統(tǒng)計(jì)摘要(1971-1975年)》、《總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)報(bào)告》
圖1
資料來(lái)源:同表一
3.美國(guó)貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn): 于西方其他國(guó)家比較,
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