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上市公司再融資方式的選擇
上市公司再融資方式的選擇
三種融資方式特點(diǎn)比較
過去,向老股東按一定比例配售新股即配股因其操作簡(jiǎn)單、審批快捷,是上市公司最為熟悉和得心應(yīng)手的融資方式, 但隨著中國證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和更符合國際慣例,目前已基本上結(jié)束其歷史使命,將逐步淡出上市公司再融資的舞臺(tái)。
相比之下,向社會(huì)公眾投資者發(fā)行新股即增發(fā)已儼然成為再融資市場(chǎng)上的新貴, 截至7月份,今年公布增發(fā)的公司已超過80家,躍躍欲試的更是不計(jì)其數(shù)。不可否認(rèn), 增發(fā)比配股更符合市場(chǎng)化原則,同時(shí)由于發(fā)行價(jià)按市場(chǎng)價(jià)格折讓,更能滿足公司的籌資要求,但與配股相比,本質(zhì)上沒有大的區(qū)別,同屬于股權(quán)融資,只是操作方式上略有不同而已。
與上述兩者不同的是,可轉(zhuǎn)換債券同時(shí)具有債權(quán)融資和股權(quán)融資的雙重特點(diǎn),在其沒有轉(zhuǎn)股之前屬于債權(quán)融資,這比其他兩種融資更具技巧性和靈活性。 鑒于可轉(zhuǎn)換債券尚未被上市公司大規(guī)模運(yùn)用,尚屬新生事物,下面重點(diǎn)介紹可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)。
轉(zhuǎn)換公司債券是一種被賦予了股票轉(zhuǎn)換權(quán)的公司債券,可以在規(guī)定時(shí)間、 按規(guī)定條件轉(zhuǎn)換為普通股股票。從本質(zhì)而言,首先它是一種公司債券,具有確定的期限和利率；其次在持有人將其成功轉(zhuǎn)換為股票以后,就可以以股票的形式存在,原來的債券持有人成為公司股東；再有它具有期權(quán)性質(zhì),包含了選擇權(quán)。 可轉(zhuǎn)換公司債券的這些特點(diǎn)決定了它對(duì)上市公司和投資者雙方而言都不失為一個(gè)有利的選擇, 因而成為發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上一個(gè)廣受歡迎的證券品種。 對(duì)上市公司來說,選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券并非單純的債券融資或股票融資,選擇它有很多好處。首先是融資成本較低。可轉(zhuǎn)換公司債券的票面利率通常低于一般公司債券的票面利率,按照規(guī)定不能超過銀行同期存款利率（大多數(shù)利率設(shè)定為1％） ,如果可轉(zhuǎn)換公司債券未被轉(zhuǎn)換,相當(dāng)于公司發(fā)行了利率較低的長(zhǎng)期債券, 從而降低了發(fā)行公司的融資成本。 其次,在同等股本擴(kuò)張條件下,發(fā)行人可籌集更多的資金。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為股票的價(jià)格一般比可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)公司股票的市場(chǎng)價(jià)格高出一定比例, 如果可轉(zhuǎn)換公司債券被轉(zhuǎn)換了,相當(dāng)于公司發(fā)行了比市價(jià)高的股票,與直接發(fā)行股票相比,可為發(fā)行人籌得更多的資金。
最后,可轉(zhuǎn)換債券可以避免股票發(fā)行后股本迅速擴(kuò)張、 股權(quán)稀釋和利潤(rùn)攤薄等問題,這對(duì)于股本規(guī)模較大、資產(chǎn)負(fù)債率較低的公司尤其具有吸引力。 對(duì)上市公司而言,發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券進(jìn)行融資是一種成本較低的選擇。
融資方式的選擇
在以上對(duì)三種融資方式的分析比較后,似乎可以得出一個(gè)結(jié)論,即增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券將成為上市公司今后融資的主旋律。下面具體分析不同類型的公司應(yīng)該如何選擇融資方式。
（一）宜選擇增發(fā)的公司
1、募集資金需求量較大,且公司成長(zhǎng)性較好的或業(yè)績(jī)優(yōu)良, 行業(yè)前景看好的公司；2、流通股本較小,但募集資金需求較大的公司；3、由于種種原因,過去三年業(yè)績(jī)不夠理想,不符合配股要求,但募集資金投資的項(xiàng)目擁有良好前景的公司；4、 發(fā)行了B股或H股的公司；5、距前次發(fā)行間隔的時(shí)間尚不滿一個(gè)會(huì)計(jì)年度,但有募集資金需求的公司。
增發(fā)完成后的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率要不低于6％或不低于發(fā)行前一年,這對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)提出了很高的要求。為了符合這個(gè)條件, 除了盡可能將募集資金量控制在合理的范圍內(nèi)外,還可以將發(fā)行安排在下半年進(jìn)行,使年末的加權(quán)凈資產(chǎn)的數(shù)額較小, 以減小盈利的壓力。
（二）宜選擇配股的公司
1、流通股數(shù)量較大,通過向原有股東配售可以獲得足夠募集資金的公司；2 、距前次發(fā)行已滿一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的公司；3、業(yè)績(jī)穩(wěn)定,但成長(zhǎng)性有所欠缺的公司； 4、希望維持大股東持股比例的公司。
雖然配股已不是主流融資方式, 但其固有的操作簡(jiǎn)便的特點(diǎn)仍會(huì)對(duì)上市公司有一定的吸引力,因此,她在一定時(shí)間內(nèi)仍將不少上市公司的首選。
（三）宜選擇可轉(zhuǎn)換債券的公司
1、資產(chǎn)規(guī)模較大,資產(chǎn)負(fù)債率較低的公司；2、業(yè)績(jī)優(yōu)良,成長(zhǎng)性高, 但不希望公司的股本在短期內(nèi)增長(zhǎng)太快的公司；3、股價(jià)處于低位,且預(yù)計(jì)公司未來的股價(jià)將會(huì)上揚(yáng)的公司；4、前次股份發(fā)行的時(shí)間距本次融資間隔不足12個(gè)月的公司。
相比較而言,在目前利率水平較低的狀況下,發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是最為經(jīng)濟(jì)和低成本的融資方式,當(dāng)然,這是以將來債券都能轉(zhuǎn)換為股票為前提的。從理論上分析, 適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司應(yīng)該符合增發(fā)和配股的條件, 可以把增發(fā)和配股作為備選方案,融資方式的選擇余地較大； 但符合增發(fā)或配股條件的公司則不一定能符合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件。 三種融資方式的條件
增發(fā)
對(duì)公司盈利能力的要求 最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常損
益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于
6％，若低于6％，則發(fā)行當(dāng)年加權(quán)
凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前
對(duì)分紅派息的要求 近三年有分紅
距前次發(fā)行的時(shí)間間隔
發(fā)行對(duì)象
發(fā)行數(shù)量
發(fā)行價(jià)格
發(fā)行方式
發(fā)行后的盈利要求
個(gè)月 原有股東和新增投資者 根據(jù)募集資金數(shù)額和發(fā)行價(jià)格調(diào)整規(guī)定人格下限后根據(jù)認(rèn)購的情況 詢價(jià)確定 網(wǎng)上和網(wǎng)下同時(shí)投標(biāo)詢價(jià) 發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收 益率不低于6％，或不低于發(fā)行前 一年的水平 12 上市公司再融資方式的選擇 配股
對(duì)公司盈利能力的要求 最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常損
益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于
6
對(duì)分紅派息的要求
距前次發(fā)行的時(shí)間間隔
發(fā)行對(duì)象
發(fā)行數(shù)量
發(fā)行價(jià)格
％ 近三年有分紅 一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度 原有股東 不超過原有股本的30％，在發(fā)起 人現(xiàn)金足額認(rèn)購的情況下，可超 過30％的上限，但不得超過100％ 高于每股凈資產(chǎn)，原則上不低于二 級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的70％，并與主承銷高
協(xié)商確定
發(fā)行方式 網(wǎng)上向原公眾股東配售，網(wǎng)下向高
管或職工配售
發(fā)行后的盈利要求
對(duì)公司盈利能力的要求
對(duì)分紅派息的要求
距前次發(fā)行的時(shí)間間隔不低于銀行同期存款利率 可轉(zhuǎn)換債券 最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈 資產(chǎn)利潤(rùn)率平均在10％以上，屬 于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施婁公司 可以略低，但最近不得低于7％ 最近三年特別是最近一年應(yīng)有現(xiàn) 金分紅 沒有具體規(guī)定
發(fā)行對(duì)象 原有股東或增投資者
發(fā)行數(shù)量 1億元以上，上限是發(fā)行人凈資產(chǎn)
發(fā)行價(jià)格
發(fā)行方式
發(fā)行后的盈利要求
的40％或公司資產(chǎn)總額的70％的 低者 以公布募集說明書前30個(gè)交易日 公司股票的平均收盤人格為基礎(chǔ)， 上浮一定幅度 網(wǎng)上或網(wǎng)上、網(wǎng)下結(jié)合 足以支付債券利息
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